富森美(002818)：疫情导致短期承压 线下门店有望快速恢复

事件：公司发布 2022年第三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入10.9亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润6.1 亿元，同比下降12.9%。2022Q3单季度公司实现营业收入3 亿元，同比下降22.1%；实现归母净利润1.4 亿元，同比下降39.3%。
疫情+限电，2022Q3 经营承压。2022 年7-9月，成都地区接连遭遇高温限电、新冠疫情散点爆发等重大事件，而公司营收的90%以上主要来自成都地区，因此诸多不利因素对公司区域内实体家居卖场和建材市场正常经营产生了一定影响，营收利润均出现下滑。公司2022 年前三季度毛利率为69.9%，同比下降0.8pp；净利率为57.5%，同比下降5.6pp，盈利能力有所承压。销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为0.6%/4.7%/-0.1% ， 分别同比变动+0.2pp/-0.2pp/-0.1pp，整体来看费用管控较为合理，保持稳定态势。
短期事件影响有限，线下门店有望快速修复。2022Q3 受不利因素影响，公司切实履行社会责任，对成都各自营商场/卖场内商户的商铺租金及服务费进行了减免，本次减免减少营业收入0.9 亿元，占2021 年营业收入5.7%；减少归母净利润0.7 亿元，占2021 年归母净利润7.6%。若将租金及服务费减免导致减少的营收和利润加回，公司2022 年前三季度营收为11.8亿元（+4.5%），归母净利润为6.8 亿元（-2.7%），可以看出受2022Q3 不利因素的影响较为有限。预计随着限电恢复及疫情逐步稳定，公司线下门店有望实现快速修复。
深耕成都市场，多业态全面发展。公司深耕成都市场多年，在中心城区的核心商圈经营自有卖场面积超110 万平方米，在南门、北门、新都、天府新区等核心地段都设有门店，具备较强区位优势。同时公司具备软装、拎包入住、新零售等9 大业态，能够覆盖消费者全方位的家居建材消费需求，另外还为商户和合作方提供运营、流量、金融、策划等全链条服务，具备较强市场影响力。近年来，公司大力发展新零售，同时切入智能家居赛道，新开出“焦糖盒子”等新零售自营店和智能家居体验店，积极布局拓展性业务，有望带来新的营收增量。
盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为1.24元、1.40 元、1.54元，对应PE 分别为10 倍、9 倍、8 倍。考虑到公司深耕成都多年，多业态协同发展，新零售及智能家居卖场稳步拓展中，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示：区域内行业竞争加剧、疫情出现反复、新业态门店经营不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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