歌尔股份(002241)：VR业务地位凸显 盈利能力短期承压

　　投资要点：
　　公告：公司于22 年前三季度实现收入741.53 亿元，同比上升40.47%；归母净利润38.40亿元，同比上升15.23%。3Q22 实现收入305.49 亿元，同比上升35.77%；归母净利润17.61 亿元，同比上升9.98%。
　　VR 业务收入高增，重要战略地位凸显。22 年前三季度实现收入741.53 亿元，同比上升40.47%。分业务来看。智能硬件业务收入435.52 亿元，同比上升95.87%；智能声学整机业务收入198.92 亿元，同比上升3.60%；精密零组件业务收入95.11 亿元，同比下降7.57%；其他业务收入11.98 亿元，同比上升12.57%。
　　3Q22 毛利率、净利率同比均有所下滑。3Q22 毛利率为13.41%，同比下降1.84pct，原因是公司VR 虚拟现实、智能游戏主机等产品销售收入增长，营业成本相应增加。净利率5.81%，同比下降1.41pct。主要是由于公司在虚拟现实及声学、光学等领域的研发投入增加，Q3 研发费用15.55 亿元，同比上升63.29%；此外公司三季度计提较多的资产减值损失（0.85 亿元）、信用减值损失（0.88 亿元），导致净利率下滑。
　　歌尔构建品牌客户、产业链布局、智能制造等多维竞争力。（1）卡位多家VR 头显高端品牌：例如Meta、Pico、索尼、HTC 等。（2）零整协同，投资产业链上游：可为领军企业提供设计代工以及上游零部综合解决方案。（3）光学技术多元储备，拥有Pancake量产能力。Pancake 使VR 头显厚度减薄50%以上，已具Pancake 模组的量产能力。
　　公司坚定发展XR 决心，持续进行相关投入。歌尔从2012 年开始布局VR/AR 产业，目前占据全球中高端虚拟现实头显70%的市场份额，并率先引进世界领先的12 英寸纳米压印生产线，打造全球领先的VR/AR 高端光学零组件产业基地。（1）公司前三季度研发投入34.91 亿元，同比上升40.05%，主要是用于VR 拟现实及其他精密零组件领域。（2）与米哈游、三七互娱联手成立创投基金，拟合计认缴5.56 亿元对先进制造、智能网联汽车、VR/AR、半导体领域的未上市创业企业进行投资。（3）同时公司也在布局上下游产业链投资，增强抗风险能力及自身竞争力。
　　下调盈利预测，维持买入评级。下调对22-24 年归母净利润的预测至47/54/60 亿元，（考虑到毛利率较低的智能硬件业务占比逐年高增，故下调22-24 年毛利率），原预测值为49/62/71 亿元，公司当前股价对应22-24 年PE 分别为18/15/14X。看好歌尔在VR、游戏机、智能穿戴等领域和核心竞争力，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；大客户订单波动风险；竞争加剧的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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