芯源微(688037)：Q3业绩高速增长 前道订单占比快速提升

　　事件：公司发布2022年三季报。2022 年前三季度公司实现营业收入8.97亿元，同比+63.87%；实现归母净利润1.43 亿元，同比+169.42%。
　　Q2 上海疫情缓解后订单加速交付，Q3 收入端快速增长2022Q1-Q3 公司实现营业收入8.97 亿元，同比+63.87%；其中Q3 营业收入为3.92 亿元，同比+99.93%，基本符合我们预期。公司2022Q3 收入端实现高速增长，我们判断主要系2021 年新签订单较多，在2022Q2 上海疫情影响设备交付背景下，2022Q3 设备加速交付。分产品来看，我们判断后道&小尺寸涂胶显影设备仍是公司主要收入来源，前道涂胶显影&物理清洗设备正在快速放量。截至2022Q3 末，公司存货和合同负债分别达到12.87 和6.04 亿元，分别同比+51.46%和+109.75%，验证在手订单高增。
　　我们推测公司2022Q1-Q3 新签订单体量超过2021 年全年，同时预估2022Q3 末在手订单超过20 亿元。此外，在订单高增长的基础上，公司产品结构也在快速优化，我们预计2022Q1-Q3 新签订单中前道涂胶显影、物理清洗设备订单占比合计超过60%。展望2022Q4 和2023 年，随着在手订单陆续交付，我们预计公司在收入端有望延续高速增长态势。
　　商业秘密维权赔偿金增厚净利润，Q3 归母净利率同比大幅提升2022Q3 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为7362 和3335 万元，分别同比+308.63%和+104.38%。2022Q3 公司归母净利率为18.76%，同比+9.58pct，盈利能力大幅提升。2022Q3 公司扣非归母净利率为8.50%，同比+0.19pct。1）毛利端：2022Q3 销售毛利率为40.06%，同比+2.58pct，我们判断主要受益于产品结构优化、零部件国产化降本等。2）费用端：2022Q3期间费用率为28.76%，同比-3.57pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.76、-4.63、+3.34 和+0.47pct，规模效应显现，研发费用率大幅提升，我们判断主要系公司持续加大前道设备研发力度，夯实核心竞争力。
　　3）2022Q3 营业外收入达到4001 万元，2021Q3 仅为4 万元，主要系收到商业秘密维权赔偿金4000 万元，进一步驱动Q3 利润端大幅增长。
　　受美国制裁升级影响较小，前道产品线丰富完善持续打开成长空间10 月7 日，美国对中国半导体产业制裁进一步升级，对128 层及以上NAND 芯片、18nm 及以下DRAM 相关设备进一步管控，并对美籍技术人员进行限制，引发市场担忧。短期来看，公司存储客户占比较少，同时核心技术人员非美籍，我们认为本轮制裁对公司影响较小。中长期来看，随着美国对中国半导体产业持续打压，会加速半导体产业自主可控，尤其加速设备环节的进口替代。作为前道涂胶显影设备国产领军者，公司积极丰富前道涂胶显影&清洗设备产品线，成长空间持续打开。①涂胶显影设备：Off-line、I-line、KrF 机台均实现批量销售，前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长，其中I-line、KrF 涂胶显影机获得了多家头部晶圆厂的小批量重复订单，向先进制程产品延伸，将彻底打开公司在涂胶显影领域的成长空间。②清洗设备：前道Spin Scrubber 单片式物理清洗机已较为成熟，成功实现进口替代。2021 年募投项目加码市场空间更大的单片式化学清洗机，有望成为第二成长曲线。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单饱满，我们维持2022-2024年营业收入预测分别为13.56、19.35 和27.17 亿元，当前市值对应动态PS 分别为17、12 和8 倍。考虑到公司存在大额营业外收入，我们上调2022-2024 年归母净利润预测分别为1.89、2.55 和3.52 亿元（原值1.43、2.19 和3.49 亿元），当前市值对应动态PE 分别为122、91 和66 倍。基于公司较高的成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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