山东玻纤(605006)：业绩承压 玻纤或周期筑底 关注内生成长节奏

　　公司公告22 年三季报，22q1-3 收入21.5 亿，yoy+5%；归母净利4.4 亿，yoy-2%；扣非归母净利4.0 亿，yoy-9%。单22q3 收入5.6 亿，yoy-9%，qoq-27%；归母净利0.9 亿，yoy-23%，qoq -44%；扣非归母净利0.6 亿，yoy-48%，qoq-62%。
　　业绩或大致反映玻纤行业周期向下并筑底。
　　22q3 业绩承压，资产负债表持续优化
　　22q3 收入环比减少较多，推测销量及均价环比均有一定下降。公司在产产线没有变化，推测累库致22q3 销量环比有一定减少（22q3 末公司存货2.5 亿，qoq+35%），行业现阶段库存已升至历史较高水平，反映较疲弱的下游需求。
　　价格角度，据卓创资讯，22q3 行业代表粗纱价格吨均价qoq-1,021 元/-17.0%。22q1-3 公司综合毛利率33.6%，yoy-4.3pct；单22q3 为25.5%，yoy-11.3%，qoq-11.1%，环比出现较多降幅，或主要反映较大的玻纤价格下降压力及能源成本边际压力。22q1-3 公司归母净利率20.5%，yoy-1.4pct；单22q3 为16.6%，yoy-2.9pct，qoq-5.3pct。
　　22q3 末公司资产负债率44.8%，yoy-9.7pct，负债率有较大幅度优化；带息负债比率69.8%，yoy+4.9pct，其中短期负债占比24.4%，yoy -11.0pct。资产结构持续优化，源于公司高质量现金流。22q1-3 公司存货周转天数38 天，yoy+11天，库存处于历史偏高水平。21q1-3 公司经营性现金流净流入4.8 亿，为同期净利润之1.1x。
　　粗纱行业或处于周期偏底部区域，重视公司成长弹性往后展望，内需22q4 及23fy 或边际持续好转（复工复产、基建弹性、地产修复、风电需求向上等），海外需求进一步向下概率较小，我们判断粗纱价格有支撑，并有机会向上回归，粗纱行业或进入周期偏底部区域。公司前期披露战略规划纲要，明确2025 年公司玻纤及制品产量100 万吨、收入70 亿、利润总额达20 亿等（vs 21 年分别为40 万吨、27.5 亿、6.5 亿），我们认为该目标兑现概率较高。公司视角，玻纤单位生产成本有较大优化空间，产能规模、稳态中枢单位效益或稳步提升，公司成长弹性值得重视。
　　下调盈利预测，看好公司内生成长持续性及斜率，维持“买入”评级公司前期披露限制性股票计划（草案），公司经营活力、治理结构持续优化，战略执行或保持较好强度，看好公司内生成长持续性及斜率。玻纤行业或周期筑底，下调公司22-24 年盈利预测为5.3/5.5/6.4 亿（前值7.5/8.6/9.9 亿），yoy-3%/+4%/+16%，公司或较可比公司有更优成长弹性，维持公司15x 22 年目标PE，下调公司目标价至13.18 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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