大亚圣象(000910)2022年三季报点评：弱市背景下显管理真章

本报告导读：
公司公布2022 年三季报，毛利率维持稳定，治理机制进一步理顺，维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持”评级。公司 2022 年 Q3 实现收入 52.81 亿，同降13.93%，归母净利润3.23 亿，符合市场预期。考虑到疫情等因素影响，我们下调22-24 年EPS 至0.83（-0.03）、0.99（-0.01）、1.15（-0.01）元，维持目标价12.00 元。
国内零售地产承压延续，海外Q3 贡献有所下降。我们估算公司Q3主业地板业务收入同降27%，反应今年地产下行叠加各地疫情反复带来的需求疲软。同时中报超预期的出口业务Q3 贡献有所收窄。公司近3 年B 端业务复合增速30-40%，是拉动公司收入增长的核心，但随着2021H2 地产风险事件频发，公司主动调整经营策略。我们认为在未来国企央企为主导的背景下，公司或凭借品牌力逐步胜出。
毛利率维持基本稳定。公司Q3 毛利率为24.17%，同比环比基本维持稳定，或预示22 年以来原材料带来的成本压力冲击已经基本被消化完毕，同时低毛利的出口竹、石塑地板Q3 占收入比重明显下降，也带来部分结构性毛利改善。
继续关注治理机制理顺，提升管理效率。我们认为陈建军先生继任公司董事长，公司控制权稳固；21 年12 月底吴谷华先生回归任总裁兼董秘，或正式宣告新一代高层管理团队开始新纪元。2022 年在收入承压、地产企业暴雷背景下，收缩费用、保持良好现金流、盈利能力稳定，已经体现出新一任公司管理层在把控内功方面做下的努力。
风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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