方正电机(002196)：业绩环比显著改善 未来高增长可期

　　事件：10 月27 日，公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度，公司实现收入16.85 亿元，同比增长29.39%，归母净利润亏损1 千万元，同比收窄54.74%，毛利率12.25%，同比提升1.92pct。
　　2022 年三季度营收高速增长，业绩环比显著改善。2022 年Q3 单季度，公司实现营收6.15 亿元，同比增长45.37%，环比增长23.45%，归母净利润亏损269 万元，同比收窄9.75%，环比收窄79.77%；实现综合毛利率13.93%，同比提升6.96pct，环比提升1.59pct。公司营收高速增长的主要因素是配套车型的快速放量，三季度五菱宏光MINI EV/ 小鹏P7/ 蔚来ET7 销量分别环比增长12.58/ 6.27/ 39.97%（数据来源：交强险）；毛利率提升的主要因素是产品结构的改善，公司电机配套车型实现了从五菱宏光MINI 等A00 级车型，向蔚来ET7、小鹏P7 等B 级车的拓展，高附加值产品占比提升。
　　规模效应推动费用率下降。2022 年Q3 单季度，公司销售/管理/研发/财务费用占比总营收分别为0.96/ 5.45/ 8.61/ 0.31%，同比减少2.89/ 3.62/ 2.27/-0.06pct，环比减少0.01/ 1.37/ 0.56/ -1.2pct；实现净利率-0.73%，同比增加7.4pct，环比增加2.03pct。公司销售、管理和研发费用率逐步下降，规模效应逐步体现。
　　盈利能力逐步提升，未来高增长可期。我们认为未来公司有望保持营收高速增长并且实现扭亏，主要驱动因素包括：1）新项目逐步进入量产，公司下游客户今明两年的量产项目包括蔚来ET7/ET5/ES7，以及EC6/ES6/ES8的改款车型，小鹏P7 改款/G9、蜂巢电驱动、上汽以及五菱的混动车型等，随着这部分新项目逐步进入量产爬坡阶段，公司营收有望持续增长。2）盈利能力逐步提升，一方面公司新项目的产品结构更好，单车价值量更高、盈利能力更强；另一方面公司五菱宏光MINI EV 等存量业务存在优化空间，盈利能力有望提高。
　　投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入25.0/43.7/74.3亿元，净利润为0.2/1.6/3.0 亿元，当前股价对应PE 为162.6/23.4/12.6 倍，维持“买入-A”评级，维持6 个月目标价11.5 元/股。
　　风险提示：汽车行业缺芯的影响，新能车销量不及预期风险，原材料价格波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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