昆仑万维(300418)季报点评：OPERA表现优秀 期待AIGC更多商业化可能

公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入33.99 亿元，同比减少4.72%；归母净利润7.87 亿元，同比减少64.97%；扣非后归母净利润8.75 亿元，同比减少54.00%。第三季度实现营业收入11.49 亿元，同比减少9.18%，环比增加8.80%；归母净利润1.44 亿元，同比减少88.48%，环比减少46.62%；扣非后归母净利润1.79 亿元，同比减少84.19%，环比减少36.97%。
投资要点：
投资收益基数较高影响利润增长。公司前三季度归母净利润出现较大幅度的同比下滑，主要是投资收益同比减少17.6 亿元以及公允价值变动收益同比减少3.6 亿元。如果不考虑投资损益的影响，公司经营性利润同比增长4.6 亿元，增幅为175.31%。反应公司核心业务（不含投资）盈利水平的调整后EBITDA 10.8 亿元，同比增长42.3%。
StarMaker 上线VR 玩法，AIGC 进入商业化阶段。公司旗下音乐社交应用StarMaker VR 版本在Oculus App Lab、SideQuest 以及Steam VR 平台上线，通过虚拟现实K 歌、音乐节奏游戏、音乐射击游戏等玩法为用户拓展出音乐社交娱乐新体验。StarX MusicXLab 再推10 首新作AI 歌曲，算法模型及AIGC 能力不断优化提升。
MusicX Lab 还与多家头部公司达成合作，客户遍及音乐、汽车、游戏、教育、时尚、娱乐等多个行业。
持续深化元宇宙业务。公司通过Opera GX 游戏浏览器、游戏引擎GMS 以及游戏社区平台GXC 继续进行元宇宙的打造演进。目前公司元宇宙业务MAU 超1900 万，单季收入超1400 万美元。其中Opera GX DAU 破900 万、GXC 上线游戏数量破2000 款，移动端也拥有近200 款。
从Opera（OPRA.O）财报来看表现出了较强的增长能力。Opera Q3收入8535 万美元，同比增28.1%，调整后EBITDA 为2138 万元，同比增长160.9%。其中核心的搜索和广告业务收入同比增长29%。
Q3 单季度平均MAU 为3.21 亿，每位用户平均年化收入约为1.06美元，同比增长41%。展望全年，Opera 预计收入3.23 亿美元-3.26亿美元，中点计算同比增长约29%，调整后EBITDA 为6200 万美元-6400 万美元。
自研产品海外表现优异。Ark Games 自研产品《圣境之塔》9 月在欧美地区上线，首月新增用户达140 万，自9 月上线以来，单日最高流水突破20 万美元，首月流水突破300 万美元；《圣境之塔》计划于Q4 上线日韩市场，有望取得良好成绩；同时《圣境之塔》已 获得版号，PC 版本和国内版本的相关研发或发行工作也在推进之中。Ark Games 其他自研产品如SLG 游戏《战龙崛起》、UGC 游戏《代号—D》、3D SLG 射击游戏《D—War》的研发工作也在持续推进中。
闲徕互娱继续稳居国内棋牌行业TOP2，不断优化现有产品，推出多种创新性棋牌玩法并对现有渠道进行拓展升级，新增用户规模提升，同时还积极布局棋牌直播赛道以及海外市场。
投资建议与盈利预测：公司自研新游上线时间处于Q3 末，对当季业绩贡献较为有限，预计将自Q4 起逐渐释放业绩，未来国内以及日韩版本也将视推进进度陆续上线，提供更多业绩增量。在元宇宙业务以及社交业务上，公司以Opera 和StarMaker 作为切入点持续深化布局，同时公司在AIGC 上具有较多的技术储备与领先优势，未来有望进一步扩大AIGC 商业化的可能性。考虑公司新游戏上线略晚于预期，并且投资收益以及公允价值变动损益对利润增长产生了一定拖累，我们对公司的盈利预测进行相应下调，预计公司2022-2024 年EPS 为0.83 元、1.09 元、1.30 元，按照10 月31日收盘价13.01 元计算，对应PE 为15.62 倍、11.89 倍与9.99 倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：全球经济衰退导致用户付费意愿下降；市场竞争加剧；用户使用偏好转移；游戏产品上线进度及市场表现不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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