晨光股份(603899)：传统零售业务逐季修复 科力普延续高增

　　投资要点
　　业绩符合市场预期，22Q3 环比稳定修复。公司22Q1-3 实现营业收入137.3亿元，同比+12.99%；实现归母净利润9.35 亿元，同比-16.28%。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入42.29/42.05/52.96 亿元， 同比分别+10.93%/+8.53%/+18.6%；实现归母净利润2.76/2.53/4.07 亿元，同比分别-16.04%/-25.12%/-9.84%。
　　传统零售业务逐季修复，学生文具品类表现靓丽。分业务看，1）传统零售业务（含安硕、贝克曼）：2022Q1/Q2/Q3 收入分别为17/16.7/22.8 亿元，同比-15%/-10%/+3.4%。传统零售业务22Q3 仍受疫情封控停课影响，但环比22Q2 修复明显，恢复正增长。2）科力普业务：2022Q1/Q2/Q3 收入分别为21.5/22.6/25.3 亿元，同比+46.4%/+35.8%/+40.3%；科力普业务22 年以来增速持续超市场预期， 高基数下仍实现快速增长。3 ） 生活馆业务：
　　2022Q1/Q2/Q3 收入分别为2.65/1.65/2.62 亿元，同比+9.0%/-32%/-9.1%。截至22Q3 末，九木杂物社门店484 家（较年初+21 家），其中直营328 家（较年初+9 家），加盟156 家（较年初+12 家）；晨光生活馆53 家（较年初-7家）。4）晨光科技：22Q1/Q2/Q3 收入分别为1.2/1.2/2.2 亿元，同比分别+9.5%/-5.1%/+33.9%；22Q3 晨光科技增长加速，自营线上业务运营水平提升有望带动线上分销加速。分产品看，22Q3 办公文具/学生文具/书写工具收入分别为7.1/11.5/7.7 亿元，同比分别+14%/+19%/-16%。书写工具增长承压主要受疫情封控停课影响；双减后公司积极探索新品类机会，儿美品类及收购的贝克曼驱动学生文具高增；办公文具受疫情影响较小，维持稳健增长。
　　毛利率仍有承压。22Q3 毛利率同比-3.5pp 至20.89%。其中，办公文具毛利率同比-2.5pp，环比+1.1pp；学生文具毛利率同比-1.3pp，环比-2.7pp；书写工具毛利率同比-1.6pp，环比-1.3pp；科力普毛利率同比-0.8pp，环比+0.6pp。
　　零售业务毛利率仍有承压，与原材料价格上涨、低毛利率产品销售占比提升相关。22Q3 期间费用率同比-1.17pp 至10.83%；其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.63pp/-0.24pp/-0.31pp/-0.32pp，科力普占比提升下期间费用率持续下行。销售净利率同比-2.04pp 至8.13%，但环比改善明显。
　　盈利预测与投资评级：考虑疫情反复下学校停课对文具消费的冲击下调盈利预测，我们预计2022-2024 年归母净利润14.2、17.9、21.2 亿元（原预测为 15.7、20.2、24.3 亿元），对应PE27、21、18X，公司行业地位稳固，短期冲击不改长期发展逻辑，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求承压，学校停课对线下渠道造成冲击，原材料价格波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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