继峰股份(603997)：Q3业绩超预期 单季度实现扭亏为盈

　　3Q22 公司实现营收46.02 亿元，同比+21.7%；实现归母净利润0.91 亿元，去年同期亏损0.27 亿元，超出市场预期。公司单季度实现扭亏为盈，主要系因国内复工复产持续推进，下游乘用车产销持续恢复；同时公司对格拉默的整合不断推进，效果初步显现。公司新拓展乘用车座椅业务，持续收获订单，预计将于2023 年量产，成长趋势明确。考虑到全球汽车销量的不确定性，我们下调公司2022/23/24 年EPS 预测至0.01/0.52/0.79 元（原预测为0.13/0.54/0.81元），给予公司2023 年30xPE，对应目标价16 元，维持“买入”评级。
　　 单季度实现扭亏为盈，超出市场预期。10 月27 日公司发布公告，2022 年前三季度实现营收130.35 亿元，同比+4.2%；实现归母净利润-0.77 亿元，去年同期盈利1.61 亿元。其中，2022 年第三季度实现营收46.02 亿元，同比+21.7%；实现归母净利润0.91 亿元，去年同期亏损0.27 亿元，超出市场预期。公司单季度实现扭亏为盈，主要系因国内下游乘用车产销持续恢复，叠加格拉默中国区产销占比不断提升，欧洲区商用车业务显著恢复。同时，2022 年三季度公司收到部分客户关于原材料价格上涨的补偿款项，也一定程度上增厚业绩。我们认为3Q22 公司业绩明显改善，表明格拉默整合效果初显，后续随着整合不断深入，叠加乘用车座椅业务逐步量产爬坡，公司业绩料将进一步改善。
　　 毛利率同环比修复，格拉默整合效果初步显现。3Q22 公司毛利率为14.1%，同比+1.7pcts，环比+3.9pcts。公司毛利率同、环比修复，主要系因缺芯及原材料价格上涨等不利因素对公司的影响减弱。期间费用率为13.5%，同比-1.0pct，环比+2.1pcts，其中销售费用率为1.6%，同比-0.2pct，环比+0.1pct；管理费用率为6.5%，同比-1.5pcts，环比-1.3pcts，主要系因公司对格拉默的整合不断推进，费用控制效果初步显现；研发费用率为2.6%，同比+0.4pct，环比+0.3pct；财务费用率为2.8%，同比+0.3pct，环比+3.1pcts。公司2022 年前三季度共实现汇兑净收益1.14 亿元，主要系因欧元相对于美元不断贬值。
　　 乘用车座椅业务持续突破，成长趋势明确。公司乘用车座椅业务快速成长，相继获得两家新能源汽车主机厂定点，将为客户开发、配套汽车座椅产品，订单持续兑现。公司相关产品预计将于明年起逐步量产，业务放量在即。乘用车座椅市场规模庞大，我们预计2023/2025 年全球市场规模约为3582/3802 亿元，其中国内市场规模约为829/880 亿元；行业格局较为集中，根据Marklines 数据，2021 年全球/中国汽车座椅市场CR3 分别为61%/58%。近年来，行业全球龙头经营压力显现。公司有望依托格拉默在商用车座椅领域的技术与工艺积累，叠加自主民营企业服务能力强、响应速度快的优势，充分受益于国产替代的趋势。
　　 格拉默整合持续推进，商用车配套提升空间大。公司持续推进对子公司格拉默的整合，于今年上半年完成对格拉默监事会的重组，双方战略协作得到进一步加强。产品方面，公司顺应重卡家居化发展趋势，开发重卡智能家居式座舱2.0版本，并已完成个别客户的样车试装，预计单车价值量超过8000 元。公司也致力于开拓售后市场，已与某改装厂签订合作协议，以实现存量重卡座舱的消费升级。截至2022 年6 月，公司隐藏式电动出风口业务已获得近30 个项目定点，在手订单充沛。随着蔚来ET5、吉利博越L 等新车型陆续上市，公司预计2022年该业务营收将超过7000 万元。我们认为公司凭借座舱内饰件的深度积累，有望充分享受汽车内饰行业在智能化、电动化变革下带来的利润增量。
　　 风险因素：下游客户销量不及预期；乘用车座椅进展不及预期；格拉默整合不及预期。
　　 盈利预测、估值与评级：受益于下游乘用车产销量的持续恢复，以及公司对格　　拉默整合的不断推进，3Q22 公司单季度实现扭亏为盈，业绩超出市场预期。公司乘用车座椅业务持续收获订单，预计将于2023 年量产，成长趋势明确。考虑到明年全球汽车需求仍存不确定性，我们下调公司2022/23/24 年EPS 预测至0.01/0.52/0.79 元（原预测为0.13/0.54/0.81 元）。根据Wind 一致预期，可比公司新泉股份、双环传动2023 年PE 均值为34 倍。考虑到公司进军乘用车座椅领域，客户拓展持续兑现，有望于2023 年开始放量，且自主座椅产业链国产替代进度刚刚起步，国产替代空间大，我们给予公司2023 年30xPE，对应目标价16 元，维持“买入”评级。
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