华域汽车(600741)：业绩超市场预期 下游景气显著恢复

　　公司发布公告，3Q22 实现营收445.64 亿元，同比+32.1%；实现归母净利润23.60 亿元，同比+19.7%。公司业绩超出市场预期，主要系因3Q22 国内复工复产不断推进，下游需求显著恢复，公司抢抓配套供货机会，业绩同环比提升。
　　公司是国内综合性汽车零部件龙头供应商，智能电动产品日益丰富，客户结构持续优化。考虑到公司下游需求显著恢复，电动、智能等新产品有望进一步贡献业绩增量，我们上调公司2022/23/24 年EPS 预测至2.18/2.46/2.78 元（原预测为1.87/2.16/2.49 元），保守给予公司2023 年10 倍PE，对应目标价25元（原目标价为28 元），维持“买入”评级。
　　 受益于下游需求恢复，公司业绩同环比提升。10 月27 日，公司发布公告，2022年前三季度实现营收1133.13 亿元，同比+12.9%；实现归母净利润48.78 亿元，同比+3.7%。其中，2022 年第三季度实现营收445.64 亿元，同比+32.1%；实现归母净利润23.60 亿元，同比+19.7%，业绩超出市场预期。3Q22 国内复工复产的不断推进，下游需求逐步恢复，公司抢抓配套供货机会，业绩同环比提升。我们认为，随着中性化、智能化战略的不断推进，公司电动、智能等新产品有望进一步贡献业绩增量。
　　 毛利率出现波动，费用率同环比下降。3Q22 公司毛利率为14.0%，同比-2.0pcts，环比+0.7pct。公司毛利率同比出现波动，主要系因钢、铝等原材料价格仍处于较高水平，且芯片短缺问题尚未完全缓解。3Q22 以来，原材料价格已步入下行区间，公司毛利率有望逐步修复。期间费用率为9.1%，同比-2.5pcts，环比-1.8pcts，其中销售费用率为0.6%，同比-1.1pcts，环比-0.1pct；管理费用率为4.3%，同比-1.6pcts，环比-1.5pcts，主要系因公司营收同、环比大幅增长，摊薄管理费用；研发费用率为4.6%，同比+0.2pct，环比持平；财务费用率为-0.3%，同比-0.1pct，环比-0.1pct。
　　 智能电动产品线日益丰富，持续斩获定点。在智能驾驶领域，电子分公司的4D成像毫米波雷达实现对友道智途的小批量供货，nR1V 融合系统、固态激光雷达等新产品的开发工作正按计划推进。智能车灯领域，华域视觉SLIM 模组技术首款产品已量产配套凯迪拉克LYRIQ，百万像素DLP 数字大灯、前后ISD 数字交互式尾灯及控制系统lighting master 等产品已实现对智己、高合相关车型的量产供货。公司也在布局AR HUD 抬头显示、CMS 电子后视镜技术、SIDP 环绕交互照地产品等智能化视觉系统产品。新能源领域，华域电动正与多个客户推进驱动电机的同步开发工作；华域麦格纳主导完成功率半导体模块和芯片的国产化替代，本土研发能力进一步增强。
　　 客户结构不断优化，发力国际市场。在国内汽车市场中，豪华品牌、新能源高端品牌、自主品牌销量占比逐步提升。公司持续优化客户结构，相关产品今年新获北京奔驰、华晨宝马、特斯拉、蔚来、广汽乘用车等头部主机厂定点。2022年上半年，公司客户结构进一步优化，上汽集团以外客户的营收占比达49.4%。
　　另一方面，子公司延锋汽饰发力座椅和被动安全业务，致力于打造零压座椅、主动预碰撞安全系统等解决方案，并积极开拓海外市场。汽车座椅赛道空间巨大，我们预计2025 年全球座椅市场规模达3802 亿元。公司有望依托延锋安道拓的座椅业务平台，借助内饰业务的全球客户群体，推动全球化扩张，重塑全球汽车座椅行业竞争格局。
　　 风险因素：全球汽车市场销量不及预期；公司产品与技术迭代风险；新冠疫情带来的不确定性；海外市场需求大幅下滑。
　　 投资建议：公司是国内综合性汽车零部件龙头供应商，大力培育电动化、智能　　化新业务，项目落地加速。公司持续获得上汽集团以外其他头部主机厂订单，客户结构不断优化。考虑到公司下游需求显著恢复，电动、智能等新产品有望进一步贡献业绩增量，我们上调公司2022/23/24 年EPS 预测至2.18/2.46/2.78元（原预测为1.87/2.16/2.49 元）。根据Wind 一致预期，可比公司福耀玻璃2023 年PE 为18 倍，我们保守给予公司2023 年10 倍PE，对应目标价25 元（原目标价为28 元），维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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