片仔癀(600436)：高基数致短期增速放缓 看好长期实现高质量增长

事件
公司发布2022 年第三季度报告
10 月21 日晚，公司发布2022 年第三季度报告，2022 年前三季度实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为66.16亿元、20.52 亿元和20.62 亿元，分别同比增长8.25％、2.04％和2.77%，业绩符合此前预期。
简评
高基数致短期增速放缓，看好长期实现高质量增长2022 年Q3 单季，公司实现营业收入21.93 亿元，同比下降3.08%；实现归母净利润7.38 亿元，同比下降17.64%，实现扣非归母净利润7.45 亿元，同比下降16.39%，利润端出现下滑主要由于：1）去年同期基数较高；2）盈利能力强的核心产品收入增速放缓；3）原材料价格上涨。
2022 年前三季度公司肝病用药实现收入29.72 亿元（近似认为片仔癀系列收入），境外实现收入3.13 亿元（近似认为片仔癀系列外销收入），估算片仔癀系列内销收入为26.59 亿元，同比下降约1%；肝病用药毛利率同比减少1.58 个百分点，推测核心产品盈利能力下降主要受到原材料价格上涨的影响。
虽然公司业绩在高基数下短期承压，但未来随着公司继续推进“多核驱动，双向发展”大健康产业新时期发展战略，持续强化营销能力，并积极推动体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展，我们预计公司核心片仔癀系列产品销售的增长以及公司产品结构的进一步优化将推动公司业绩恢复良好增长。
多核驱动，双向发展，全年业绩有望实现平稳增长2022 年前三季度，公司持续推进“多核驱动，双向发展”大健康产业新时期发展战略，目标要持续巩固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，推动片仔癀化妆品产业再升级，分板块来看：
①医药工业：实现收入31.44 亿元，同比增长0.22%，毛利率78.35%，同比减少1.87 个百分点；其中肝病用药实现收入29.72 亿元，同比下降0.70%，毛利率80.34%，同比减少1.58 个百分点，主要由于去年同期新增电商渠道实现快速放量，基数较高；心脑血管用药实现收入1.34 亿元，同比增长59.49%，毛利率47.52%，同比减少3.36 个百分点，收入增速较H1 相比有所放缓；但随着公司持续强化营销能力，不断优化渠道与经营合规化管理，并以央视等权威媒体为依托，拓宽宣传广度，预计未来公司核心产品片仔癀系列的增长、以及片仔癀牌安宫牛黄丸销售规模的持续扩大有望推动公司医药工业板块继续保持稳健增长。②化妆品、日化业：实现收入4.61 亿元，同比下降17.54%，毛利率61.68%，同比减少9.39 个百分点，日化板块受疫情影响同比下滑；但随着公司积极布局线上+线下双渠道，开展数字化营销建设，持续推出新产品线，预计未来公司化妆品、日化板块有望逐步恢复健康增长。③食品：实现收入1.32 亿元，同比增长308.20%，毛利率10.04%，同比减少0.10 个百分点，食品业务在收入端基本延续了H1 高速增长态势，未来有望持续保持稳健增长。④医药商业：实现收入28.62 亿元，同比增长20.98%，毛利率13.31%，同比增加0.21 个百分点，在疫情扰动下仍实现了较为理想的增长，预计未来有望继续保持良好增长态势。
毛利率同比出现下滑，其他财务指标基本正常
2022 年前三季度，公司综合毛利率为47.65%，同比减少5.32 个百分点，主要受到原材料价格上涨的影响；销售费用率5.61%，同比减少2.08 个百分点，管理费用率为3.04%，同比减少1.18 个百分点，控费效果理想；研发费用率为2.17%，同比增加0.56 个百分点，主要由于公司加大新药研发投入力度所致。经营活动产生的现金流量净额同比上升858.37%，投资活动产生的现金流量净额同比下降6,851.83%，主要由于公司结合实际业务情况，对定期存款的管理模式进行调整。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们看好公司多渠道扩展推动核心产品逐步实现高质量增长，心血管类用药等其他品种共同放量。预计公 司2022–2024 年实现营业收入分别为86.75 亿元、103.64 亿元和120.20 亿元，归母净利润分别为26.61 亿元、31.92 亿元和37.64 亿元，分别同比增长9.4%、20.0%和17.9%，折合EPS 分别为4.41 元/股、5.29 元/股和6.24元/股，对应P/E 分别为58.4x、48.6x 和41.3x，维持“买入”评级。
风险分析
多渠道扩展不达预期、药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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