山东黄金(600547)：业绩持续修复 有望进一步整合资源

　　事件：公司发布2022 年三季度报告，前三季度营业收入为398.28 亿元，同比增长124.90%；实现归母净利润6.93 亿元，同比增长151.82%；实现扣非归母净利润7.56 亿元，同比增长159.74%。2022 年第三季度公司营业收入为100.02 亿元，同比增长71.72%；实现归母净利润1.37 亿元，同比增长90.02%；实现扣非归母净利润1.46 亿元，同比增长45.97%。
　　投资要点：
　　前三季度公司业绩持续修复改善，主要产品产量同比实现较快增长。2022 年上半年，公司矿产金产量为21.15 吨，同比增长114.42%；2022 年前三季度，公司主营产品中自产金产量30.31 吨，同比增长91.10%；外购金41.94 吨，同比增长151.83%；小金条17.96 吨，同比增长40.56%。
　　受到黄金价格下跌、玲珑矿区和东风矿区产能关停以及疫情扰动影响，公司前三季度营收和盈利空间受到一定限制。2022 年第二季度，COMEX 黄金期货收盘价均价为1869.92 美元/盎司；2022 年第三季度，COMEX 黄金期货收盘价均价为1726.39 美元/盎司，环比下跌7.68%。山东黄金矿业（玲珑）有限公司的玲珑矿区、东风矿区目前尚未复工复产，蓬莱矿业在2022 年4 月底之前未复工复产，导致两家企业净利润较正常生产年份同期减少5.08 亿元；山东金控资本管理有限公司因局部疫情影响业务开展，以及上半年金融市场波动，导致净利润较正常生产年份同期减少1.61 亿元。
　　公司业绩有望进一步修复提升。公司所属全资子公司山东黄金矿业（玲珑）有限公司的玲珑矿区、东风矿区采矿权到期后，因受山东省新一轮生态保护红线划定事项的影响，尚未完成矿权延续，目前仍无法复工复产。2022 年10 月14 日，自然资源部办公厅下发《关于北京等省（区、市）启用“三区三线”划定成果作为报批建设项目用地用海依据的函》自然资办函〔2022〕2207 号），根据通知，山东省“三区三线”划定成果符合要求，即日起正式启用。目前，山东黄金矿业（玲珑）有限公司正在积极准备矿权延续的相关资料，争取尽快办理完毕矿权延续，尽快对上述矿区复工复产。
　　公司定增拟用于焦家矿区（整合）金矿资源开发工程。公司基于打造胶东地区世界级黄金生产基地发展规划，确定了非公A开股发行股票募集资金方2案02，2于年6 月2 日召开董事会会议，审议通过《关于公司非公开发行A 股股票方案的议案》等多项议案，拟发行不超过6.24 亿股股份，募集资金总额不超过99 亿元，主要用　　于焦家矿区（整合）金矿资源开发工程，14 个矿业权包括焦家金矿、望儿山金矿、寺庄矿区、马塘矿区、马塘二矿区、东季矿区、金城金矿、朱郭李家金矿、后赵金矿9 个采矿权，以及焦家矿区深部及外围金矿南部详查、马塘二矿区深部及外围金矿勘探、后赵北部矿区金矿勘探、南吕-欣木地区金矿勘探、前陈-上杨家矿区金矿勘探北段5 个探矿权，项目的总投资额为82.73 亿元，项目建设期为6年。在获得山东省国资委批复同意后，于7 月29 日召开临时股东大会及A 股、H 股类别股东大会，审议通过上述议案。2022 年10月29 日，公司收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》，等待证监会进一步审核。
　　给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023 和2024 年全面摊薄后的EPS 分别为0.20 元、0.44 元和0.56 元，按照11 月9日18.68 元的收盘价计算，对应的PE 分别为89.43 倍、41.06 倍和32.37 倍。受美联储加息放缓预期影响，黄金价格震荡上行，但考虑到美联储加息仍未结束，短期内金价仍有压力；公司前三季度业绩持续修复改善，随着未来公司关停产能的复工复产以及进一步整合金矿资源，预计公司营收和盈利会持续修复并保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）黄金价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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