华能国际(600011)：3Q22火电环比减亏;绿电保持积极势头

3Q22 业绩符合我们预期
华能国际公布3Q22 业绩：营业收入同比+34%至670.84 亿元，归母净亏损9.34 亿元，较3Q21 亏损34.04 亿元、2Q22 亏损20.52 亿元具有明显改善。公司前三季度归母净亏损39.42 亿元（vs. 去年同期盈利10.47 亿元）。
火电：3Q 环比大幅减亏，但当前燃料成本水平仍未实现盈利。根据公司业绩会，火电板块3Q 税后净亏损24.9 亿元，较2Q 亏损57.9 亿元大幅改善，主要受益1）火电发电量同比+5.4%，环比大幅+46%；2）电价同比+21.4%，涨幅强于1Q/2Q 的涨幅19.5%、20.7%，以及3）煤机入炉标煤单价环比下降约4%至1193 元/吨。我们预计若火电资产恢复盈亏平衡，在该电量、电价水平下，标煤单价需要下行近百元。火电扭亏仍待多方政策推动电企开源节流。
新能源板块保持积极势头。3Q 风光发电量同比大增37.9%、82.2%，带来稳定业绩增量，风光分别实现税后利润9.2 亿元、4.8 亿元。前三季度公司新能源板块已合计贡献税后利润51 亿元。
经营性现金流明显改善，公司资金结构保持稳定。3Q22 经营性现金流同比+47.3%至54.95 亿元，前三季度实现255.83 亿元，同比+11%。
截至三季度末，公司资产负债率为75%，较年初基本保持稳定。
发展趋势
我们预计全年光伏新增量或低于年初预期。截至前三季度，公司完成风光新增并网装机达到2.15GW、1.45GW，其中光伏新增速度受疫情和产业链价格等因素有所放缓，低于年度的新增5GW 目标可能性较大。但随着明年硅料瓶颈释放，公司仍有望加速追赶、实现量利齐增。
盈利预测与估值
由于煤炭供应紧张，预计四季度降幅有限、现货煤价高位震荡预期较强，我们下调2022 年至净亏损42.1 亿元（前值盈利16.3 亿元），同步下调2023年净利润12%至106.1 亿元。当前A 股/H 股股价对应2023 年11.8 倍市盈率和4.6 倍市盈率。
基于明年火电扭亏和新能源恢复高增预期，我们维持A 股维持跑赢行业评级和10.80 元目标价，对应16.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有35.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.90 港元目标价，对应6.2 倍2023年市盈率，较当前股价有36.5%的上行空间。
风险
煤价持续高位运行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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