天融信(002212)：三季度收入同比增长5% 前置研发投入逐步完成

　　三季度业绩承压。2022 三季度，公司实现收入14.63 亿元（+5.25%），归母净利润-4.20 亿元（-349.58%），扣非归母净利润-4.58 亿元（-361.01%）。
　　单Q3 来看，公司实现收入5.83 亿元（-14.84%），归母净利润-2.14 亿元（-341.63%），扣非归母净利润-2.19 亿元（-361.09%）。整体上，全国各地持续的疫情给公司订单签订和项目实施带来了较大的影响。
　　云计算增长较快，费用投入刚性导致前三季度亏损加剧。疫情下，前三季度各项业务表现承压，云计算同比增长299.69%，主要系前期案例积累后进入快速增长阶段所致。前三季度，政府及事业单位收入同比下降13.05%；国有企业收入同比增长27.37%；商业及其他收入同比增长23.90%。公司单3 季度毛利率为52.26%，云计算业务快速增长，一定程度也拉低了毛利率。整体费用增速有所放缓，研发方面，公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入，1 至9 月研发费用同比增加11.21%。销售方面，公司加大行业和渠道投入，在扩大营销团队的同时强化人员优化，1 至9 月销售费用同比增加33.45%。管理费用前三季度同比下滑3.16%。
　　股权激励持续，安全行业长期成长韧性依旧。公司仍维持前期较高的股权激励目标，从2022 年经营背景下，最高目标面临较大压力。根据IDC 数据，安全硬件2022 年上半年同比下降2%，疫情影响不能忽视。但是随着二十大报告继续强调国家安全体系建设，在数字经济成为新发展引擎背景下，信息安全行业虽短期有波动，但是需求只会与日俱增。近期关于《全国一体化政务大数据体系建设指南》的指导，明确提出了数据安全增量；信创市场逐步加速，也成为安全设备新的增长引擎，公司作为防火墙龙头将充分受益。
　　近三年疫情持续干扰了行业成长，但公司依然保持积极的研发投入；伴随我国各产业数字化进程，疫情恢复后，公司业绩有望逐步好转。
　　风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。
　　投资建议：维持“增持”评级。由于疫情对全年经营情况持续产生负面影响，我们下调盈利预测。预计2022-2024 年营业收入由45.54/57.87/71.94 亿元，下调为40.95/52.18/64.93，增速分别为22%/27%/24%，归母净利润为4.80/5.97/7.73 亿元，对应当前PE 为28/22/17 倍，维持“增持”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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