武进不锈(603878)深度报告：把握火电需求复苏机遇 高端管材龙头蓄势待发

公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，第一家国产化S30432 供应商。武进不锈在石油炼化、天然气输送、电站锅炉和煤化工等行业的不锈钢管市场中居于行业领先地位。公司自主创新，填补了我国超超临界火电机组锅炉用不锈钢无缝管国内空白，是第一家国产化S30432 的供应商，对超超临界机组供货数量最多。
原料成本压力缓解，公司盈利能力有望持续提升。受2022 年上半年原材料价格强势和价格传导不畅影响，公司的毛利率有所下降。但原材料价格于2022年下半年持续走弱，成本压力得到显著缓解，同时公司专注于管理体系和成本结构的持续优化，三费占比逐步下降，公司盈利能力有望持续提升。
火电锅炉管需求释放，公司积极增产把握市场复苏机遇。目前我国发电领域中煤电贡献了60%的发电量，是当之无愧的主体能源。而超超临界燃煤技术由于其效率高，成本低，排污少的特性，能够很好的解决我国电力短缺和低碳环保之间的矛盾，将成为未来煤电的主流技术。受益于火电核准量大增以及改造升级需求提振，2025 年火电锅炉高端不锈钢无缝管需求将由2021 年的3.81 万吨提升至10 万吨，CAGR 为27.32%。公司把握火电管材市场复苏机遇，积极发行可转债增产2 万吨高端不锈钢锅炉管，业绩增速有望得到明显提振。
炼油化工行业高速增长，裂解炉用管国产化大势所趋。2021 年我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模分别达47.8 亿元、8.3 亿元，同比分别增加77.2%、3.75%。根据华经情报网，预计我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模稳定扩大，2024 年市场规模分别达到53.6 亿元、17.6 亿元。但目前国产化炉管尚无高温持久数据，设计单位无法选用。公司与国内某石化巨头联合立项，展开深度合作，致力于打破国外垄断，实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。
借制造业升级东风，打造精密管行业龙头地位。我国制造业升级目标将使精密不锈钢管材需求高速增加。我国虽然在不锈钢产量方面位居世界前列，但是在高端钢材尤其是精密不锈钢管材方面仍有较大缺口。作为精密不锈钢管材的龙头企业，公司在3500 吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利能力构筑护城河，打造行业龙头地位。
投资建议：公司始终保持行业第一梯队的地位，随着募投项目逐步放量，下游需求的高景气带动产品销量增长，原料端价格回落将进一步增厚利润，公司将迎来价量齐升。据此，我们预测公司2022-2024 年归母净利润为1.99、3.06 和4.27 亿元，EPS 分别为0.50、0.76 和1.07 元，以11 月11 日收盘价计算， PE依次为22、14 和10 倍，低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予公司“推荐”
评级。
风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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