IPO观察|囿于温州、规模有限、又遭集采 改名后的美皓医疗能讲出新故事吗

　　多次闯关港股都未能成功的中国口腔医疗集团，选择改名为美皓医疗集团有限公司（以下简称美皓医疗），第七次向港股发起冲击。

　　尽管迎来新名字，围绕着美皓医疗的旧问题却并未明显解决。甚至，美皓医疗主业还新增集采风险。

　　种植牙、正畸业务占比超44.9% 集采风险高悬

　　美皓医疗是一家综合牙科服务商，旗下拥有5家牙科医院。根据弗若斯特沙利文数据，按2021年收益计，美皓医疗是温州最大的私人牙科服务提供商，在温州民营及整个牙科服务市场的市场份额分别为25.2%、13.2%。

　　美皓医疗的服务主要涵盖口腔综合治疗科、口腔修复科、种植牙科及牙齿正畸科四个牙科领域。

　　从具体的收入构成看，口腔综合治疗科及牙齿正畸是美皓医疗主要的营收业务。2019年至2021年，口腔综合治疗科营收分别为3011万元、3285.6万元、3660.4万元，营收占比分别为36.2%、38.9%、34.8%。牙齿正畸营收占比分别为25.2%、25.6%、21.4%。

　　不过，2022年上半年，公司的营收业务出现较大波动。口腔综合治疗科营收占比跌破30%，占比为29.6%；牙齿正畸科占比也首次跌破20%，仅15.2%；种植牙科占比逐步提高，2022年上半年成为占比最高的业务，达29.7%。

　　截至今年上半年，种植牙业务和正畸业务合计营收占比高达44.9%。不过值得注意的是，国内已有相关省市对种植牙和正畸计划进行集采。

　　今年9月22日，口腔种植体系统省际联盟集中带量采购办公室发布《口腔种植体系统省际联盟集中带量采购公告（第1号）》，要求联盟地区所有开展口腔种植牙服务的公立医疗机构均应参加，医保定点民营医院机构按照定点协议管理的要求参加。

　　10月，陕西省联合其他14个省份发布《省际联盟（区、兵团）口腔正畸托槽集中带量采购公告》，继种植牙集采后将正畸正式纳入集采。

　　尽管目前美皓医疗所在的温州尚未披露集采消息，但以往集采经验表明，集采范围将逐渐扩大覆盖范围。这对美皓医疗来说，并不是太好的消息。

　　业务囿于温州 经营或存问题

　　美皓医疗旗下五家口腔医院分别为温州医院、鹿城医院、温州口腔、瑞安分院、龙港医院，均位于温州市内。

　　在招股书中，美皓医疗也直言，过往收益完全依赖于且未来很大程度上依赖温州业务，因此公司对温州当地状况及变动异常敏感。

　　除业务囿于温州外，美皓医疗在业务经营上，与同行相比也稍显逊色。

　　数据显示，美皓医疗旗下五家医院仅3家实现收支平衡，而收回投资的仅温州医院一家。未实现收支平衡的2家口腔医院中，瑞安分院于2018年4月开始运营，成立四年多迟迟未能盈利。

　　美皓医疗预计，新的牙科医院通常大约需要四年方能达到收支平衡，约需要七年才能收回初始投资。

　　而根据牙博士医疗控股集团股份有限公司(以下简称牙博士)招股书显示，公司新开设口腔服务机构平均盈亏平衡期及平均投资投资回收期分别为6.4个月及21.5个月。通策医疗(600763)一份机构调研内容纪要显示，盈利期一般在半年到一年。

　　牙医规模远小于同行 仅靠五家医院能否迎来春天

　　此外，还有一个制约美皓医疗发展的重要因素，即牙医数量。

　　国海证券(000750)指出，现阶段我国牙医缺口数高达45-90万人。牙科专业人员对口腔医疗服务企业的重要性，不言而明。对于口腔医疗服务企业来说，牙医成为必争资源，而牙医数量的多寡也在某种程度上制约着牙科诊所的发展。

　　截至2022年5月底，美皓医疗共拥有53名牙科医生，护士74人。该数量远低于同行。

　　牙博士招股书显示，拥有专业牙医373名，平均执业年限为6年。A股上市的通策医疗，截至2020年末，拥有1381名牙科医生。与牙博士一样谋求港股上市的瑞尔齿科，截至2021年一季度末，拥有856名牙科医生。牙博士不足400人的牙医团队，在两家竞对面前，多少有些不够看。

　　在机构数量上，牙博士拥有近30家门店，瑞尔齿科已然扩张至107家（包括医院和诊所）（招股书数据），通策医疗的营业机构也超过50家。

　　另外需要指出的是，通策医疗、牙博士都披露了华东市场的开拓计划。在招股书中，牙博士公开了其未来三年在华东地区新建口腔服务机构的计划。

　　仅依靠五家口腔医院的美皓医疗，能否获得市场信心、讲出新故事吗？