比亚迪(002594)：海外拓展有望成为第二增长点

投资逻辑
中国已成为全球第二大汽车出口国，新能源车出口表现亮眼。在疫情冲击和全球产业链的双重压力下，我国新能源车市场逆势而上。根据中汽协数据，今年1-10 月，我国汽车出口共245.6 万辆，同比+54.1%。其中乘用车共出口197.5 万辆，新能源汽车49.9 万辆，同比达+96.7%。受消费者习惯、各国差异化税率、产品竞争力等影响，电车主要出口欧美等发达国家和地区。
关税体系的差异，塑造不同的出海战略。以丰田为例，2022 年7 月，海外销量占比达87%，产量占比达68.5%。在北美地区整车生产先行，零部件供应商跟进策略；在中国等发展中国家则零部件先行，整车生产跟进。而面对当前国家间差异化税率、整车与零部件差异化税率的关税体系，国产品牌针对发达国家主要以整车本土生产，直接出口为主，针对发展中国家采用当地生产，核心零部件进口模式，预计今后国产汽车全球占比30%-40%。
出口地区新能源车竞品少，比亚迪优势显著。商用车塑造品牌形象，乘用车紧随其上。借助商用车消费基础积累， 公司着眼于海外乘用车市场。
2022.01-10 乘用车累计出口31906 辆。价格上，汉、唐及ATTO 3 在德国售价49.8 万/ 26.3 万元，皆高于国内。公司宣布参加10 月巴黎车展、与欧洲知名经销商合作，预计出口重心在欧洲地区，而欧洲电动车市场目前竞争尚不充分，主要以Tesla、大众为主，主力车型价格集中在14~35 万人民币，而比亚迪在国内价格集中在10~28 万人民币，产品力更强。
海外渠道扩充中，预计销量火爆。未来出口方面，与公司合作的欧洲三大经销商旗下约340 多家销售门店，预计23 年欧洲出口15 万+，占出口一半以上，加上亚太、拉美等市场发力，我们预计2022-2024 年出口销量达5/ 30/60 万辆。
投资建议
2022 年公司新能源汽车推出多款车型，产销量大幅上升，带动公司业绩大幅增长，预计公司2022-2024 年归母净利润为164.09/ 337.44/ 534.08 亿元，对应PE 分别为46.24/22.49/14.21 倍，维持买入评级。
风险提示
整车行业竞争加剧；原材料价格波动；电动车销量不及预期；汇率波动
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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