TCL 科技(000100)：面板需求边际修复 光伏业务持续放量

　　事件：近日，公司发布2022 年三季度报告。
　　2022 年前三季度公司共实现营业收入1265.76 亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润2.81 亿元，同比减少96.92%；基本每股收益0.02 元/股；加权净资产收益率0.72%。公司聚焦半导体产业链上下游，深耕“高技术、重资产、长周期”电子器件细分赛道。其中，显示面板技术优势突出，龙头地位长期稳固，新能源光伏业务产能持续扩大，成长与盈利能力显著提升。
　　投资要点：
　　22Q3 业绩整体承压，研发持续高投入。公司2022Q3 单季度实现营业收入420.15 亿元，同比下降9.98%；实现归母净利润-3.83 亿元，较2021 年同期减少27.01 亿元；毛利率（8.49%，QoQ+1.6pct）与净利率（0.06%，QoQ+1.01pct）虽环比22Q2 有所提升，但仍明显低于2021 年同期水平。主要分析为在国际宏观环境波动下，面板周期下行压力延续，修复时点逐步滞后，导致公司2022 年前三季度核心半导体显示业务利润率持续低位运行。另一方面，公司坚持经营提质增效，创新驱动发展战略，研发投入力度持续扩大。其中，2022 年前三季度与Q3 单季度研发费用率分别同比提升1.06pct 和1.78pct 至5.42%和5.74%。研发持续高投入下，公司技术壁垒有望长期稳固，行业竞争力亦或将进一步增强。
　　面板周期拐点或现，价格回升需求改善。半导体显示行业周期连续近5 个季度下行以来，于近期呈现企稳回升态势。根据TrendForce统计数据显示，2022 年11 月上旬电视面板延续10 月涨势，其中32/43/55/65 吋报价分别为28/49/82/108 美元/片，各尺寸均上涨1 美元/片，预计11 月全月涨幅可达2 美元/片；小尺寸IT 面板方面，除15.6 吋笔电面板价格环跌0.2 美元/片外，其他尺寸价格均与上月持平。目前，部分终端市场需求边际已逐步改善，大屏化等趋势带动下TV 面板价格率先回升，伴随下游整机厂商前期库存消耗以及后续备货计划执行，终端需求持续回暖背景下，面板行业龙头有望充分且优先受益。
　　半导体显示龙头地位稳固，高端策略持下业务结构持续优化。公司旗下TCL 华星2022 年前三季度实现营收521 亿元，面板销售面积同比增长15%达3267 万平方米。拆分产品序列来看，在大尺寸领域，公司8K 和120HZ 高端面板，以及交互白板、数字标牌等商显市场份额全球首位；中小尺寸领域，LTPS 平板与笔电产品出货保持前列，LTPS 车显出货增长显著，同时加快在AR/VR 产品的业务布局。考虑到公司定位中尺寸IT 和车载等新业务布局的t9 产线顺利投产，以　　及6 代LTPS 产线扩增项目按计划推进，中尺寸业务的贡献占比将显著增长，叠加大尺寸出货与产品竞争力突出优势，公司核心半导体显示业务增长有望持续向好。
　　新能源光伏业务显著增长，G12 产能全球领先。受益于宁夏中环六期投产，先进产能增长，以及产品结构优化等，公司旗下子公司TCL中环2022 年前三季度共实现营收与净利润分别为498.4 亿元和54.9 亿元，分别同比增长71.35%和68.94%。同时，在技术创新与工艺进步下，公司单晶硅产能明显提升并达到全球领先水平，报告期内单晶硅产能升至128GW，每公斤出片数提升19%。考虑到公司在半导体光伏及材料的产能规模与产品竞争优势突出，经营效率持续提升下，成长预期良好。
　　首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。公司各主营业务优势突出，产能、产品及技术兼具较强竞争力，基于当前面板显示周期有望触底修复，以及光伏与新能源材料行业高增长考虑，给予公司“增持”
　　评级。预计公司2022-2024 年可实现归母净利润分别为5.23/53.50/57.65 亿元，对应的PB 为1.47X/1.26X/1.09X。
　　风险提示：面板价格持续波动；下游终端需求恢复不急预期风险；行业竞争加剧风险；硅料价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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