乐信(LX.US)：或已度过经营压力顶点 未来有望逐步向好

乐信3Q22 业绩符合我们预期
公司3Q22 净收入同比-9%/环比+12%至26.9 亿元，其中信用驱动性平台服务收入同比-6%/环比+16%至16.7 亿元、科技驱动型平台服务收入同比-38%/环比+15%至5.0 亿元、新消费驱动型区位商业服务收入同比+31%/环比-3%至5.2 亿元（毛利亏损同比-85%）；非通用准则净利润同比-48%/环比+59%至3.3 亿元、环比增长高于收入主要得益于费用端实现明显优化，非通用准则净利润率同比-9ppt/环比+4ppt 至12%。
发展趋势
三季度业务量增长环比有所恢复。公司3Q22 放款量同比+1%/环比+15%至562 亿元（其中小微贷款促成规模~54 亿元）、超出此前指引6%，环比增长有所恢复主要得益于获客效率提升下新客人均贡献提升以及优质存量用户的精细化运营。往前看，我们预计公司在审慎放款策略下其4Q22 放款量环比或接近持平。
或已度过经营压力顶点，未来有望逐步向好。1）产品端：公司3Q22 存量资产平均定价~24.3%，存量中仍有小部分贷款定价相对较高、未来或将逐步消化，我们认为对其服务费率影响相对有限。2）获客端：新客层面公司3Q22基于RTA 模式构建超过30 个获客模型、新客人均贡献明显提升，老客层面公司加强存量优质客户的精细化运营、逐步提升高质量客户占比；在获客质效提升下，公司3Q22 销售营销费用同比-14%/环比-11%。3）资金端：得益于3Q22 资金供给较为充裕以及金融机构合作意愿提升，公司资金成本环比下降0.2ppt 至7.0%，我们认为未来仍有一定优化空间。4）风险端：公司3Q22 90 天逾期率为2.66%、30 天逾期率环比-0.2ppt 至4.61%、30 天回收率稳定在90%以上，我们认为伴随公司优质客群比例逐步上升其资产质量有望实现进一步优化。
近期消费金融板块估值有所修复，关于本轮行情的延续性，建议重点关注：
1）宏观经济复苏、疫情防控政策优化以及居民信贷需求的恢复程度；2）各助贷机构业务量增长的恢复情况、资产质量的改善程度以及定价调整后的盈利稳定性；3）“断直连”及征信整改的最新进程。
盈利预测与估值
考虑到公司业务增长有所恢复以及费控实现明显优化，上调2022e 非通用准则净利润预测10%至9.9 亿元，维持2023 年盈利预测不变。公司当前交易于2.0x/1.2x 2022e/2023e P/E。考虑到板块估值系统性下修，下调公司目标价16%至2.26 美元（基于1.8x 2023e P/E），维持跑赢行业评级，较当前股价有44%的上涨空间。
风险
监管环境不确定性；市场竞争超预期；资产质量大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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