有道(DAO.US)：智能硬件收入创季度新高 宣布回购计划

2022 年3 季度业绩符合我们预期
公司公布了2022 年3 季度业绩，收入14 亿元，同口径同比增长35%，3季度非通用准则净亏损约1.6 亿元，基本符合我们预期。
发展趋势
智能硬件升级带动需求，AI赋能学习服务。1）智能硬件：2022 年3 季度智能硬件收入为3.6 亿元，同比增长40%，创下公司季度性硬件收入新高，得益于已有产品的升级以及新产品拉动需求。公司于今年7 月推出新硬件产品AI学习机Y10，8 月推出升级版有道词典笔X5 提升翻译功能并搭载了更多内容和应用，截至十月初首批全渠道10 万支有道词典笔X5 和学习机平板1 万个已全部售罄。公司在“双十一”期间智能硬件全渠道销售额达到1.2 亿元，我们认为公司智能硬件业务能力得到验证，预计硬件产品收入将保持较高增速。2）课程服务：2022 年3 季度课程服务收入为8.9 亿元，同口径同比增长37%。主要包括STEAM素质教育、数字内容服务以及成人课程品类。其中数字内容服务的销售额达到4 亿元，毛利率高达60%；素质教育收入占课程服务比例超过25%，同比增长超过200%；成人课程从兴趣类向职业、升学类课程转型，有道考研课程销售额同比增长150%，其中接近50%的销售额来自有道词典等应用的自有流量。我们认为有道具有AI技术优势和产品渠道优势，能够助力学习服务和智能硬件双轨迹增长，我们预计2022 年公司收入44.6 亿元，同比增长11%。
硬件产品毛利率大幅提升，亏损环比收窄。2022 年3 季度公司毛利率54.2%，环比提升11ppt。其中学习服务毛利率达到64.5%，环比提升12.4ppt，主要由于数字内容服务具有高毛利特征且3 季度季节性收入较高；智能硬件毛利率40%，环比提升10ppt，主要由于公司新推出有道词典笔X5 等新产品具有更高的毛利率水平，管理层表示目前有道词典笔和有道听力宝已具备盈利能力。费用端，3 季度销售费用为7 亿元，环比提升19%，主要是对学习机、数字内容服务等新产品的投放增加。3 季度非通用准则净亏损约1.6 亿元，相比2 季度4.4 亿元亏损大幅收窄。
公司管理层宣布回购计划。2022 年11 月17 日有道宣布股份回购计划，公司可在至多36 个月内回购最多2000 万美元的A类普通股或ADS。我们认为回购计划彰显了公司对于业务发展、盈利能力提升的信心。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级和5.10 美元目标价（基于SOTP），对应1.0 倍/0.8 倍的22/23 年市销率，较当前股价有29%的上行空间。当前股价交易于0.7 倍/0.6 倍的22/23 年市销率。
风险
业务转型不成功；行业竞争加剧；硬件销售不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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