华峰化学(002064):3Q22业绩低谷已过 己二酸景气度有望复苏

2022-11-22 08:15:17 和讯  中金公司吴頔/裘孝锋
3Q22 业绩低于我们预期
公司公布2022 年前三季度业绩:收入199.4 亿元,同比下滑5.1%;归母净利润24.2 亿元,同比下滑60.6%,对应每股盈利0.51 元,低于我们的预期。其中3Q22 公司单季度实现收入61.0 亿元,同比下滑24.8%,归母净利润0.21 亿元。
3Q22 公司主要产品氨纶和己二酸价格由于下游需求不振等原因,均价分别同比下滑53%/2%至3.57 万元/1.02 万元/吨,是导致公司业绩不及我们预期的主要原因。
发展趋势
氨纶价格或继续维持底部震荡。受2021 年氨纶盈利大幅提升驱动,2022年氨纶新增产能投放较多,随着新产能逐步达产,氨纶市场供应紧张局面逐步缓解,加之受疫情反复,地缘政治等因素影响,年内氨纶需求增速放缓,导致氨纶行业景气度快速下行。从吨净利角度来看,我们测算2Q22 以来行业普遍面临亏损状态,盈利状态堪忧。向前看,虽然近期氨纶需求因旺季来临有所回暖,但考虑到4Q22 至2023 年仍有宁夏晓星,华峰化学等企业新增氨纶产能投放,我们预计氨纶价格或仍维持底部震荡。
己二腈放量有望驱动己二酸价格回暖。据卓创资讯统计,2020 年中国己二酸的终端需求主要是PU 浆料(占31%)、鞋底原液(占17%)、出口(占19%)、PA66(占14%)。7 月31 日,中国化学公告国内首套丁二烯法20万吨/年己二腈装置顺利打通全流程,开车成功并产出己二腈优级产品。向前看,我们认为随着更多的国产己二腈新产能投放,国内PA66 需求有望迎来快速提升,催化己二酸需求增长,加之后续己二酸新增产能投放集中于龙头企业,我们判断己二酸行业竞争格局仍有望进一步优化。
盈利预测与估值
考虑到2022-2023 年氨纶价格或仍维持底部震荡,我们下调2022/2023 年净利润38.3%/27.6%至28.21 亿元/37.99 亿元。当前股价对应2022/2023年11.5 倍/8.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到盈利预测下调,我们下调目标价20.0%至8.00 元对应14.1 倍2022 年市盈率和10.4 倍2023 年市盈率,较当前股价有22.7%的上行空间。
风险
落后产能淘汰低于预期,下游纺服需求大幅下滑。
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(责任编辑:王丹 )

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