万国数据(GDS.US)：下游需求仍具韧性 海外布局有序推进

万国数据3Q22 经调整EBITDA 同比增长10.9%，符合市场预期万国数据公布3Q22 业绩：收入同比增长14.9%至23.7 亿元，环比增长2.5%；经调整EBITDA 同比增长10.9%至10.7 亿元，环比增长0.4%；对应经调整EBITDA 率同比下降1.6ppt 至45.0%，环比下降0.9ppt，符合市场预期。
发展趋势
下游需求仍具韧性。3 季度公司在运营面积净增0.6 万平米至51.1 万平方米，上架率同比提升4.4ppt 至70.5%，环比回升2.0ppt，主要由于公司根据客户需求主动放缓投产节奏；总签约面积净增3.0 万平至61.8 万平；签约率同比/环比均微降0.3ppt 至95.6%，总体保持稳定；预签约率同比提升9.4ppt 至71.5%，环比提升7.4ppt，下游需求仍具韧性。受2021 年4 季度起深化电价市场化改革影响，3 季度电费占收入比重同比/环比均略有上浮，3 季度经调整EBITDA 率同比下降1.6ppt 至45.0%，环比下降0.9ppt；每平米月租金（MSR）同比下降5.3%至2,237 元，主要由于BOT项目上架较快。3 季度金融机构与大型企业/互联网客户签单占比分别同比提高1.8/7.8ppt 至12.5%/23.3%，直接需求主体从头部云厂商向多元化转型趋势明确。
海外布局有序推进。公司在东南亚、中国香港、中国澳门等地多区域扩张，3 季度新增总签约面积约3.0 万平，其中约85.5%来自马来西亚柔佛项目。截至3 季度末，东南亚（NTP 一期）、中国香港（HK1）在建项目预签约率分别达100%/95.8%，根据公司公告，均预计2023 年投产。公司维持2022 年120 亿元资本开支计划，其中约16.7%/33.3%/50.0%分别用于海外项目建设/内地项目收购/内地项目建设，我们预计未来资本开支逐步向海外市场倾斜。
盈利预测与估值
维持2022 年收入/调整后EBITDA 基本不变。考虑到下游需求不确定性，下调2023 年收入10.5%至102.2 亿元，下调2022 年调整后EBITDA11.6%至46.5 亿元。维持跑赢行业评级，考虑宏观环境波动，下调目标价54.5%至15 美元，对应13.1/13.7x 2022/2023e EV/调整后EBITDA。当前股价对应12.7/13.3x 2022/2023e EV/调整后EBITDA，具有25.7%的上行空间。
风险
下游需求不及预期；限电涨价影响持续。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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