云铝股份(000807)：成本优势凸显 盈利能力稳定

2022Q3 公司业绩同比下降11%。2022Q3 实现营收127.63 亿元（同比+24%，环比-8.1%），归母净利润10.98 亿元（同比-11%，环比-28.7%），扣非归母净利润10.74 亿元（通报表-12.4%，环比-29.8%），经营性净现金流15.5 亿元（同比+30%，环比+3.3%）。
公司三季度利润环比下降主因铝价下跌。2022 年前三季度长江现货铝均价分别为22193/20619/18391 元/吨，二季度环比一季度下降1574 元/吨，三季度环比二季度下降2228 元/吨。但因为三季度公司用电价格均为丰水期电价，预计在0.33 元/度，而二季度用电价格介于丰枯季之间，预计在0.41 元/度，因此三季度环比二季度成本降幅在1000 元/吨铝左右，综上公司三季度吨铝利润环比二季度下降接近1000 元/吨，估算公司电解铝季度权益产量大概在62 万吨左右，因此公司三季度归母净利润环比二季度减少4.4 亿元主因铝价下跌。
资产负债率下行，财务费用下降。截至2022 年9 月末，公司资产负债率下降至35.5%，较2021 年末44.7%的水平继续下降，2022Q3 公司财务费用仅为0.46 亿元，财务费用率仅为0.5%。公司借助过去两年电解铝行业高景气周期，完成重点项目资本开支的同时显著降低了财务负担，且通过去几年计提大额资产减值损失后，资产质量优化，今年前三个季度均未计提大额资产减值损失。
风险提示：产能释放低于预期，氧化铝价格大幅上行风险。
投资建议：维持“买入”评级
维持盈利预测。预计9 月份以来云南限电减产将影响公司四季度产量，但我们同时看好减产给铝价带来向上弹性。假设2022-2024 年铝价均为19800 元/吨，氧化铝价格3000 元/吨，预焙阳极价格6000 元/吨，公司用电成本0.41 元/度。预计2022-2024 年收入497/541/541 亿元，同比增速19.2/9.0/0.0%，归母净利润49.53/56.28/57.76 亿元，同比增速49.2/13.6/2.6% ； 摊薄EPS=1.43/1.62/1.67 元， 当前股价对应PE=6.4/5.7/5.5x。公司发挥绿电优势，加码下游铝加工，产品结构有望持续升级，带动公司盈利能力提升，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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