水晶光电(002273)：业绩稳健增长 “光学+”赛道加速扩张

　　事件：公司发布2022 年第三季度业绩报告，2022 年前三季度公司营收32.02 亿元，同比增长12.14%；归母净利润4.80 亿元，同比增长35.75%；扣非净利润4.22 亿元，同比增长31.14%。分季度来看，2022 年Q3 公司营收13.17 亿元，同比增长16.09%，环比增长40.41%；归母净利润2.35亿元，同比增长31.37%，环比增长78.65%；扣非归母净利润2.30 亿元，同比增长32.73%，环比增长106.00%。
　　业绩稳定增长，盈利能力显著提升：公司2022 年前三季度营收及归母净利润规模同比持续增长，主要原因系：1）手机端：大客户新品发布带来业务增量；2）汽车电子端：AR-HUD、W-HUD 产品随新车型发布大批量出货，销售收入增加；3）薄膜光学面板业务规模扩大，毛利率水平得到改善；4）汇兑收益增加。毛利率方面，Q3 毛利率30.71%，同比增加3.14pct，环比增加3.68pct；净利率18.30%，同比增加1.86pct，环比增加3.55pct。费用方面，前三季度公司销售、管理、研发及财务费用为分别为0.31/2.27/2.39/-1.13 亿元， 同期变动分别为-2.08%/46.81%/46.80%/-535.46% ， 费用率同比变化分别为-0.14pct/1.67pct/1.76pct/-2.91pct,主要系公司计提员工持股计划成本和研发投入、汇兑收益和利息收入增加，致管理费用及研发费用大幅上涨，财务费用大幅减少。
　　业务多元布局，消费电子成长动能强劲：目前，公司已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大业务板块。
　　2022 年Q3 受益于大客户新机发布订单放量，公司以智能手机为代表的消费电子业务逆势攀升。光学元器件方面，产品结构不断优化，吸收反射复合型的滤光片及微型棱镜模块产品等新产品迭代升级，微棱镜紧跟大客户新品发布节奏，预计在2023 年Q2/Q3 实现量产，将首先应用于手机潜望式摄像头模组并逐步深入推广至自动驾驶的车载产品或VR/AR 眼镜等产品中，有望在明后年为光学元器件业务带来营收增量；薄膜光学面板方面，新产品推广顺利，公司向日本光驰购买镀膜设备增加产能。通过规模　　提升、产品聚焦提升毛利率水平，下半年产品毛利率有望继续提升；半导体光学方面，主要围绕海外特定大客户开展业务，今年DOE 产品已有小批量出货，未来随客户需求提升有望贡献可观利润。VR/AR 方面，公司在衍射光波导、反射光波导、birdbath 等方案上均有技术布局，有光学零部件供应于标杆企业的部分VR 产品，同时与多家行业头部企业进行业务对接和产品开发，争取未来在VR/AR 产业爆发时抢占先机。
　　汽车电子业务积极蓄能，构建营收第二增长曲线：公司的汽车电子产品包括AR-HUD/W-HUD、车载摄像头、激光雷达保护罩等。据QY Research报告，2022 年全球车载HUD 市场规模有望达到22 亿美元，渗透率达到9.5%；到2025 年，车载HUD 渗透率有望达到45%，2019 年-2025 年的年复合增长率高达71%。目前公司已取得十几个定点项目，AR-HUD 产品已经在红旗EHS9 和长安深蓝SL03 车型上量产出货，预计将在2022年下半年快速放量，未来将与现有客户持续深化合作的同时，增加客户群体和客户黏性，提高产品的市场占有率。公司激光雷达保护罩产品已和行业主要客户进行研发或量产对接，具备持续量产的技术和市场基础。公司凭借自身光学技术优势，在汽车电子HUD 等产品上融合创新，快速突破造车新势力及整车厂的认证，借助汽车电子行业下半年快速放量，有望在未来打开第二个成长空间。
　　首次覆盖，给予“买入”评级：我们看好公司在光学领域的龙头地位，消费电子光学产品未来有望随行业需求复苏加速增长，光学元器件及薄膜面板研发创新能力不断提高带来价值提升。公司有望充分受益汽车电子行业的高景气和国内汽车电子需求放量，营收占比不断提高。同时，公司拟使用自有资金从二级市场回购金额为1-1.5 亿元股份，回购价格不超过14元/股，回购股份将用于员工持股计划或者股权激励，将增强投资者对公司的信心，健全公司长效激励机制。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.79/7.02/8.54 亿元，EPS 为0.42/0.50/0.61 元，对应22/23/24 年PE分别为32X、26X、21X。
　　风险提示：宏观市场风险、行业波动风险、产品研发不及预期风险、汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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