兖矿能源(600188)：焦煤回暖&兖澳看增 Q4业绩可期

　　本报告导读：
　　煤炭主业量价双升，前三季度业绩大增，增速符合预期；海外煤价大涨&本部焦煤下降，Q3 业绩环比回落；焦煤回暖，Q4 可期，兖煤澳洲提供业绩弹性。
　　投资要点：
　　维持盈利预测和目标价，维持增持评级。公司2022年前三季度实现营收1513 亿元（+44%）、归母净利271 亿元（+135%）、扣非后268 亿元（+128%），海内外煤价共振高涨，业绩同比大增，符合预期。维持公司22~24 年7.55、7.91、7.99 元EPS，维持60.4 元目标价和增持评级。
　　煤炭主业量价双升，前三季度业绩大增。公司22Q1~Q3 商品煤产量7657万吨（-1.6%）、销量7863 万吨（+1.9%），其中自产煤销量6929 万吨（+0.3%），受益海内外煤价共振，吨煤售价1202 元同比增加513 元，煤炭主业营收945 亿（+78%）。虽自产煤吨成本由329 元提升至373 元，但涨幅不及售价，煤炭业务毛利率上涨至60%（同比+18PCT），毛利565（+341）亿元。
　　海外煤价大涨&本部焦煤下降，Q3 业绩环比回落。公司22Q3 实现归母净利91 亿元（环比-20%），主因本部焦煤量价齐跌对业绩的冲击超过海外煤价大涨：1）公司自产煤Q3 综合售价1233 元/吨，环比下降7 元，其中公司本部煤炭均价1157（环比-172）元/吨、菏泽能化均价1939（环比-522）元/吨，兖煤澳洲售价1949（+314）元/吨；2）Q3 自产煤销量2244 万吨，环比减少140 万吨，其中公司本部减少93 万吨、兖煤澳洲减少126 万吨；3）化工盈利回落，Q3 煤化工毛利7 亿元（环比-41%），主因化工品价格下降。
　　焦煤回暖，Q4 可期，兖煤澳洲提供业绩弹性。1）京唐港1/3 焦煤10 月均价为2363 元/吨，较Q3 提升211 元，焦煤价格已触底反弹，Q4 公司本部精煤售价看涨；2）兖澳结算有一个季度滞后，而22Q3 NEWC（Q6000）为422（环比+50）美元，API5 为195 （环比-3）美元，综合煤价环比看涨；风险提示。国际煤价超预期下跌；煤化工产品价格超预期下跌
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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