IPO观察|贪玩游戏运营商中旭未来冲击港股IPO:流动负债逐年攀升，毛利率逐年下滑

　  日前，贪玩游戏的运营商中旭未来向港交所递交了招股书。

　　据悉，中旭未来主要以“贪玩游戏”品牌运营其互动娱乐业务。公司主要包括三大业务：互动娱乐业务，运营的主要品牌就是“贪玩游戏”；速食食品业务，孵化的主要品牌是“渣渣灰”，还有潮玩业务“Bro Kooli”。

　　近几年以来，中旭未来的用户数逐年攀升。截至上半年，中旭未来营销及运营的互动娱乐产品已累积2.74亿名注册用户。平均月活跃用户也从2019年的600万人提升至2022年上半年的935万人。

　　不过，从中旭未来的招股书来看，其还存在着流动负债逐年攀升，毛利率下滑，知识产权诉讼等“隐忧”。

　　流动负债逐年攀升、毛利率逐年下降

　　据弗若斯特沙利文报告，2021年按收入计算，中旭未来是国内第五大移动游戏产品营销及运营平台。招股书显示，2019年、2020年、2021年、2022年上半年，中旭未来营收分别为：30.08亿元、28.72亿元、57.36亿元、45.36亿元。

　　从披露的数据来看，自成立以来，中旭未来共深度运营九款互动娱乐产品超过五年的时间，以及运营了27款互动娱乐产品超过三年的时间。不过，中旭未来的大部分收入来自向主要客户提供互动娱乐产品精准营销、深度营销及品牌孵化。截至2019年、2020年、2021年、2022年上半年，中旭未来的五大客户分别贡献了总收入的比例约为：40.9%、48.6%、43.9%、38.9%。

　　从费用方面来看，中旭未来的营销费用远高于其研发费用。2019年、2020年、20221年、2022年上半年，中旭未来的销售费用分别为：23.93亿元、19.17亿元、38.51亿元、30亿元。研发费用分别为：1.14亿元、4.72亿元、1.37亿元、7061.8万元。

　　费用的高企吞噬了中旭未来的净利润。2019年、2020年、20221年、2022年上半年，中旭未来年内/期内利润分别为：8314.7万元、-13.01亿元、6.16亿元、3.38亿元；同期，公司净利润率仅为2.8%、-45.3%、10.7%及7.4%。

　　2020年，中旭未来录得净亏损，公司解释称，主要是由于支付雇员的一次性以股份为基础的薪酬18.16亿元。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，中旭未来经调整年内利润分别为：8314.7万元、5.15亿元、6.28亿元、3.45亿元。

　　毛利率则呈现出逐年下降的态势。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，中旭未来的毛利率分别为：87.3%、84.9%、82.6%、74.8%。

　　近几年，中旭未来的流动负债也逐年攀升。截至2019年、2020年及2021年以及2022年6月30日，公司录得流动负债净额为2.16亿元、7.74亿元、14亿元及20.10亿元。其中，贸易应收款项及应收票据分别84.5百万元、222百万元、271.1百万元及495.9百万元。截至2019年、2020年及2021年12月31日以及2022年6月30日，录得贸易应收款项减值结余14.3百万元、8.6百万元、2.8百万元及2.9百万元。

　　社保、公积金未付款，五宗未完结的知识产权诉讼

　　除此之外，中旭未来还存在着诸多隐忧。一方面，中旭未来存在员工社保、公积金未付款的情况。根据招股书，2019年、2020年、2021年、2022年上半年，中旭未来社保、公积金未付款合计分别为：690万元、拨回410万元、2080万元和1760万元。

　　中旭未来在招股书中表示，根据相关中国法律法规，中旭未来可能须在规定期限内缴纳所有未付社会保险费供款，按社会保险费到期日起未付金额每日0.05%收取滞纳金。倘未于规定期限内支付款项，主管部门可能会进一步对我们处以逾期金额一至三倍的罚款。

　　另一方面，中旭未来存在尚未完结知识产权相关诉讼问题。招股书披露，截至2022年11月18日，中旭未来存在五宗尚未完结的知识产权相关诉讼。

　　自2017年7月至2019年10月，娱美德有限公司及株式会社传奇IP分别于北京、上海、杭州及成都等地法院提起诉讼，指控中旭未来营销及运营的网页游戏传奇世界网页版、古云传奇、蓝月传奇以及移动游戏龙腾传世侵犯原告的热血传奇版权，以及部分游戏存在误导性宣传。

　　截至2022年11月18日，这些诉讼的二审法院尚未作出判决。2019年-2021年以及2022年上半年，涉及在审知识产权相关的诉讼的游戏收入占比分别为63.8%、61.6%、27.2%及15.2%。

　　2021年4月，株式会社传奇IP（作为原告）向福建省高级人民法院提起一宗诉讼，声称中旭未来的一家合营企业和另外两个共同被告之间签订的合作协议和其他附属文件侵犯了原告的著作权，以及中旭未来的该合营企业、另一个共同被告和中旭未来共同建立的网站涉嫌存在误导性数据及对原告的商业诋毁。该诉讼仍处于管辖权异议这一早期阶段，管辖权异议尚未有结论。