德业股份(605117)：储能+微逆双轮高速增长 盈利能力持续提升

　　投资要点
　　事件：公司2022Q1-3 收入40.73 亿元，同增34%；归母9.27 亿元，同增131%，其中2022Q3 收入17 亿元，同环增54%/11%；归母4.77 亿元，同环增171%/50%。
　　2022Q1-3 毛利率33.5%，同增11pct，2022Q3 毛利率42.1%，同环增18pct/13pct。
　　2022Q1-3 归母净利率为22.8%，同增10pct，2022Q3 归母净利率28.0%，同环增12pct/7pct，主要系汇率影响（提升2-3pct）+采购与技术降本+高毛利的储能占比提升所致，业绩处于预告中值水平。
　　微逆出货环比高增，欧洲逐步起量：2022Q1-3 微逆出货44.6 万台，其中2022Q3出货24.5 万台，超上半年总量，环增50%+，其中欧洲市场开始逐步起量，德国出货占比达15%，环比提升4pct，主要以一拖一、一拖二为主，导致平均单台功率略有下降。盈利方面，2022Q3 微逆毛利率达40.4%，环比提升4.2pct，主要系汇率波动+成本下降，全年看公司微逆开始进军美国市场，全年我们预计出货70 万台，同比6-7 倍增长，2023 年预计实现翻倍增长。
　　储能出货环比翻倍增长，电池逐步放量：2022Q1-3 储能出货18.83 万台，其中2022Q3出货11 万台，环比翻倍以上增长。分市场看，南非增长较快，占比达36%，环比提升11pct，其次美国、黎巴嫩分别占比17%、10%，环比略降2-3pct；盈利方面，受益于汇率及成本下降，2022Q3 毛利率环比提升2.7pct 达48.6%，全年我们预计公司储能出货30 万台，同比3-4 倍增长，2023 年我们预计实现翻倍以上增长；储能电池方面开始逐步放量，目前已销8000-9000 万元，同时高压电池已完成研发，开始逐步销售，未来储能电池放量也将增厚公司业绩。
　　传统业务略有下滑，汇率对经营基本无影响：2022Q3 公司财务费用与公允价值变动损益基本对冲，汇率波动对经营无明显影响。2022Q1-3 实现组串出货18.17 万台，其中2022Q3 出货6.77 万台，出货基本平稳，主要系产能资源倾斜于增速及盈利更高的储能与微逆业务，2022Q3 毛利率环比提升1.1pct 至38%，全年我们预计实现出货25 万台，同比略增；除湿机与热交换器营收盈利均有所下滑，利润贡献占比已不足15%，传统业务逐渐边缘，除湿机业务预计未来维持20-30%增速，公司发展重心逐渐集中于逆变器业务。
　　盈利预测与投资评级：基于公司微逆出货高增，储能业务放量，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年盈利14.3/26.7/42.9 亿元，同增147%/87%/60%。
　　基于微逆及储能景气度高，我们给予公司2023 年50 倍PE，对应目标价558 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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