华住(HTHT.US)：坚持精益增长 关注后续加盟商情绪拐点

　　3Q22 业绩基本符合我们的预期
　　华住公布3Q22 业绩：收入41 亿元，同比增长16.2%，符合此前的收入指引，经调整归母净利润/EBITDA 分别为-3.75/4.91 亿元，若剔除汇兑损失，经调整归母净利润/EBITDA 分别为-0.16/8.5 亿元，基本符合我们的预期。
　　华住中国：三季度公司持续给予加盟商支持，加盟费减免达1.2 亿元，公司仍实现加盟业务收入13 亿元，同比增长16%，我们预计四季度或仍有一定的加盟费减免；成本端，租金实现减免1.32 亿元（2Q：6 千万元），管理费用受到上海总部回归运营影响，环比2 季度有所回升，考虑到后端人员已实现10%的优化，我们预计后续降本控费效果有望逐步显现。DH：被收购后，净利润层面首次实现盈利（1,400 万元），四季度欧洲通胀和能源成本压力犹存，建议关注后续ADR 提升对冲成本增加对盈利的影响。
　　发展趋势
　　坚持精益增长战略，关注加盟商后续情绪拐点。1）核心品牌渗透下沉市场：截至3Q22，公司41%在营酒店、59%储备门店位于三线及以下城市，下沉趋势明显，公司核心经济型品牌汉庭3Q22 净增83 家，达3,207 家，为市场中少数仍在持续增长的经济型品牌，消费者满意度亦逐步提升，3Q22 的OTA 评分达4.67（2021 年评分为4.58），我们认为低线城市仍存在大量单体酒店的翻牌机会，竞争力持续提升的核心品牌有助于公司打开未来在低线城市长期扩张的天花板；2）中高端、高端多品牌发展：DH 旗下的中高端品牌城际将在深圳、武汉推出新产品，专注于服务商旅客群，旅游度假品牌花间堂已由单一品牌发展为花间集和花间系列品牌，管理加盟模式占比提升至67.4%（2018 年占比为11.1%），考虑到需求端消费升级趋势以及供给端成本提升，我们预计中高端酒店市场有望实现持续增长，公司或借力多品牌战略满足各个细分客群需求；3）关注加盟商后续情绪拐点：公司3Q22 新签约门店为503 家（2Q22/3Q21 为561/623 家），同比、环比均有所下降，我们预计目前签约速度仅为正常情况的80%，我们认为疫情反复加剧了加盟商的观望情绪，10 月华住RevPAR 恢复至19 年同期的74%（行业整体恢复至56%），短期压力仍存，我们预计后续随着疫情边际好转，积压的加盟需求有望逐步得到释放，建议关注加盟商后续情绪拐点。
　　盈利预测与估值
　　考虑到疫情反复影响，我们将22/23e 经调整净利润由-0.51/27.43 亿元下调至-10.12/18.66 亿元，由于市场较为关注疫情好转后公司全年的盈利情况，我们引入24 年经调整净利润36.50 亿元，我们看好华住的精益增长战略，维持目标价40 美元，对应14x 24e EV/EBITDA 和12.3%的上行空间，当前股价对应13x 24e EV/EBITDA，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　疫情反复影响RevPAR 恢复；公司扩张慢于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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