中宠股份(002891)：萌宠赛道龙头 培风图南

　　起家于海外零食代工，当前重点发力国内自主品牌。公司深耕宠物食品赛道20 余年，早期通过海外ODM/OEM 起家，凭借产品及供应链优势远销美、日等60 多个国家和地区。目前，公司产品范围涵盖宠物干粮、湿粮、罐头等，并不断扩充产品品牌矩阵，发力国内自主品牌，旗下知名品牌包括Wanpy 顽皮、Zeal 真致等。2021 年公司国内营业收入6.9 亿元（+29.1%），实现归母净利润1.16 亿元（-14.3%），海外/国内营收占比为76%/24%。
　　千亿赛道高景气，国货崛起正当时。宠物食品占据宠物经济半壁江山，高复购、强黏性属性明显。1）规模上：2021 年行业规模达1282 亿元，过去10 年CAGR 达26.28%。目前，我国养宠渗透率及宠物食品渗透率均处于较低水平，在养宠主年轻化、孤独经济及消费升级趋势带动下，我国宠物食品将持续量价齐升，行业进入快速发展阶段；2）行业格局上：在高端宠粮市场，国产宠物食品品牌在当下以及未来较长时间内都将面临外资品牌的压力。未来国产品牌有望在产品及营销内卷中锻造出长生命周期大单品，在中高端市场脱颖而出。宠物食品赛道中最终决定长期口碑和复购率的内核因素是产品品质，这就需要供应链体系和研发能力建立产品技术壁垒，提高产品的稳定性。
　　海内外双轮驱动，聚焦国内市场。1）国内业务：公司中长期战略核心和发展亮点，正处于拓展阶段，中长期成长确定性较高，未来3 年有望保持30%-40%营收增速。品牌：整体定位中高端，构建全品类多层次品牌矩阵。渠道：线上加大电商及新零售渠道投放力度，线下参股专业宠物医院并优化经销商体系，实现全渠道协同发展。供应链：除募资扩大国内主粮产能外，通过收购等方式在北美、新西兰等地以自建和收购的方式扩充产能，通过全球化布局持续提升供应力。产品力：研发投入行业领先，推新能力突出，年均研发新品约700 件，新品订单转化率高达40%；2）海外业务：以OEM/ODM 模式为主，依靠稳定的产品品质和交付力，公司逐步积累了一批优质海外大客户。未来将持续受益于核心大客户的成长及新客户开发，预计营收增速保持10%-20%左右。
　　盈利预测：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.6/2.3/3.0 亿元，分别同比增长41.1%/40.5%/31.4%。参考公司历史估值表现，给予公司2023 年35-40 倍PE，对应合理市值为80-92 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动的风险、贸易壁垒的风险、原材料价格、行业竞争加剧、境外经营的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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