BOSS直聘(BZ.US)：短期宏观及疫情压力仍在 静待企业客户需求恢复

　　投资要点
　　3Q22 公司业绩超预期，疫情反复下短期压力仍在。3Q22 公司实现营收11.8 亿元，同比下降2.7%；Non-GAAP 净利润3.8 亿元，同比下降2.2%；公司预计4Q22 营收实现10.5-10.9 亿元，同比下降0.0%-3.8%。
　　重启注册后用户恢复增长，蓝领及金领增长强劲。3Q22 公司平均MAU达3240 万，同比增长12.5%，公司预计未来三年用户获取规模将超1亿。从用户结构来看，蓝领及金领增长强劲。物流领域现金收入同比增长超过20%，城市服务业现金收入同比增长超过28%；同时，金领用户平均DAU 同比增长超30%。春节后为企业招聘旺季，我们认为公司对C 端体验的重视、对产品的持续投入将带来未来运营数据的持续提升。
　　3Q 单季度付费企业数实现边际增长，中小企业弹性更佳。3Q22 公司年付费企业客户数（过去12 月付费企业数）达370 万家，环比略降，主因Q2 疫情叠加停止注册影响。仅3Q22 单季度来看，付费企业数较Q2 环比提升。在Q3 温和复苏的宏观环境下，中小企业需求回升，弹性表现更佳。4Q22，国内疫情及宏观经济仍具不确定性；待疫情影响减弱，宏观经济恢复，年付费企业数将迎来回升，中小企业的迅速恢复将为业绩增长带来弹性。我们预计23 年收入将达58.9 亿元。
　　4Q22 受世界杯广告投放影响，预计利润率将环比降低。公司3Q22 实现毛利率83.0%，同比下降4.3pct，主要由于安全相关员工数量增长。
　　3Q22，公司销售费用率33.7%，同比降低0.7pct。经调整净利率为32%，同比基本持平。考虑到四季度公司世界杯投放广告超3 亿元，我们预计公司全年经调整净利率约为16%。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司的盈利模型韧性、商业模式的效率及竞争力，考虑到企业信心受宏观经济影响，我们将公司2022-2024 年收入由45/66/108 亿元下调至45/59/84 亿元； 经调整净利润由7.6/16.1/29.5 下调为7.0/13.4/20.1 亿元。对应公司2022-2024 年Non-GAAP PE 分别为73/38/26X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，用户数和企业数增长不及预期风险，市场竞争加剧风险，求职安全带来的舆论风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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