IPO观察|特斯拉供应链上的中瑞电子：如何摆脱单一产品+单一客户依赖？

　　作为一家主营圆柱锂电池精密安全结构件研发、制造及销售商，常州武进中瑞电子科技股份有限公司（以下简称为“中瑞电子”）欲二次冲击创业板。

　　中瑞电子近年成绩单相当亮眼。2019年至2022年前三季度，公司分别实现营业收入2.79亿元、4.6亿元、6.48亿元、5.864亿元，2019年至2021年营收复合增长率超过52%；尽管2019年公司仅实现净利润300余万元，但此后接连突破，分别达到了6566.19万元、1.37亿元、1.3亿元。

图源：招股书

　　据中瑞电子预测，其2022年的营收和净利润的增长依然能维持在20%以上。

　　尽管如此，这一业绩背后仍充满隐忧。中瑞电子前次IPO折戟与彼时的大客户危机休戚相关。如今公司欲“二战”，但单一业务结构+单一大客户的依赖症犹存。这无疑使公司的业绩前景蒙尘。

　　前次IPO：深陷大客户危机

　　回顾过去，2020年7月，中瑞电子创业板上市申请获受理。不久后的2021年1月，公司主动撤回申请终止IPO。究其原因，主要系公司业绩下滑以及融资需求迫切所致。

　　过去几年，比克电池（包括郑州比克电池有限公司、深圳市比克动力电池有限公司）一直都是中瑞电子第一大客户。但2019年，受下游部分客户拖欠货款的不利影响，比克电池资金周转困难，减少了对中瑞电子的订单需求，该年采购额从前一年的近1.2亿元锐减至不到3000万元；同时，比克电池亦未能按合同约定支付对中瑞电子的货款，导致中瑞电子单项计提坏账准备2486.73万元。

　　中瑞电子过去约3成主营业务收入来自比克电池。如此变故使得公司经营情况急转直下，2019年，公司实现扣非后净利润同比下降超过8成。

　　尽管如此，中瑞电子与比克电池的合作并未就此结束。2019年至2022年上半年，比克电池仍为第二或第三大客户。天眼查显示，两家比克电池公司早已沦为失信公司，2021年至今不断被法院强制执行，被执行金额合计超6亿元，存在一定信用风险。

　　为何不及时止损？相关原因并不得而知。值得指出的是，持有中瑞电子5.88%股份的中小企业发展基金（深圳有限合伙）同时也持有深圳市比克动力电池有限公司1.19%的股权。

　　此外，中瑞电子多名主要客户诸如江西远东电池有限公司等，亦存在未按约定回款或应收帐款预计无法收回的情况，同样存在巨大的坏账风险。可见，中瑞电子对于客户质量的审核存在较大漏洞。

　　“二战”IPO：单一客户营收占比过半

　　此后，第一大客户之位由LG新能源“接手”。2018年，中瑞电子向LG新能源的销售金额占比仅不到5%，随后销售规模逐年扩大，2019年至2022年上半年销售金额占比分别为10.02%、44.2%、50.49%、61.78%，最新一期主营业务收入占比已经超过6成。

图源：招股书

　　LG 新能源是国际锂电池龙头企业，中瑞电子的锂电池组合盖帽产品通过配套LG新能源的圆柱锂电池，最终主要应用于特斯拉新能源汽车。随着特斯拉新能源汽车在全球范围内的畅销，中瑞电子对LG新能源的销售金额亦逐年上升。

　　不计算LG新能源，2019年至2021年，中瑞电子则分别实现营收2.54亿元、2.9亿元、3.45亿元，年复合增速仅为16.58%。可见，中瑞电子近年来营收增长与LG新能源十分密切。

　　而中瑞电子销往LG新能源（特斯拉）主要是动力型锂电池组合盖帽产品，2022年上半年该产品为公司带来近97%主营业务收入。与可比公司科达利(002850)、震裕科技、金杨股份等相比，中瑞电子显然业务结构更为单一，而这往往意味着更弱的抗风险能力。

图源：招股书

　　不仅市场心存疑惑，中瑞电子同样坦言：“若特斯拉减少对LG新能源的锂电池需求，或者LG新能源减少对公司锂电池安全结构件产品的需求，将导致公司的营业收入下降。”

　　实际上，不仅是LG新能源，松下、宁德时代(300750)等均是特斯拉重要电池供应商，比亚迪(002594)也开始导入特斯拉。然而招股书亦显示，中瑞电子尚未成为这些龙头企业的供应商。

　　换言之，深度依赖LG新能源的中瑞电子，若未来若特斯拉加大对其他电池厂商的采购力度，中瑞电子业绩有很大可能会再次“受伤”。