旭升集团(603305)深度跟踪报告：铝合金工艺平台公司 客户、行业不断拓展

　　2022 年以来公司业绩加速释放，第三季度收入、利润创下单季新高；净利润率已从21Q4 的8%恢复至22Q3 的16.5%。公司打造“压铸+锻造+挤压”的铝合金工艺平台已经全面成型：汽车业务突破头部新能源客户，并与模架公司科佳长兴达成战略合作，布局一体铸造关键环节；开始切入储能、消费赛道，斩获海外户储精密部件、消费铝瓶等订单。我们维持公司2022 年EPS 预测为1.05 元，考虑公司经营能力持续升级，新业务、新客户不断放量，上调2023/24年EPS 预测至1.52/2.05 元（原预测为1.43/1.93 元）。按2023 年35x PE，给予目标价53 元，维持“买入”评级。
　　 业绩快速释放，经营指标显著回升。公司2022 年前三季度实现营业收入32.65亿元，同比+62.3%；实现归母净利润4.85 亿元，同比+46.2%，前三季度公司业绩增长显著，其中第二季度和第三季度归母净利润连续创新高，一方面受益于公司自身持续拓宽国内外市场，客户需求不断增加，规模效应逐渐显现；另一方面汽车环境发展持续向好，海运费用逐渐回落，原材料价格开始走低，外部不利因素削弱等也发挥了促进作用。2021Q4-2022Q3，公司毛利率依次为22.4% /25.4%/29.2%/34.4%，净利率依次为8.0%/12.1%/15.4%/16.5%，经营状况实现连续四个季度改善。随着公司高毛利产品继续放量、外部环境逐渐稳定，我们预计公司业绩有望进一步提升。
　　 新能源“单项冠军”，头部客户全面覆盖。公司是由工信部选出的制造业单项冠军示范企业，目前客户已覆盖“北美、欧洲、亚太”全球三大新能源汽车主要消费区，包括Tesla、Lucid、比亚迪、蔚来、理想等全球头部新势力主机厂和顶级Tier1，2022H1 特斯拉收入占公司总营业收入的35.78%，同时公司前五大销售客户占比为59.17%，比例进一步下降，对大客户依赖程度下降。根据公司公告，2023 年将有多个在建项目完建，合计贡献1498 万件产能，包括铝合金汽车零部件与新能源汽车零部件等。公司今年年内斩获某新能源用户定点共14 个，对应累计年销售金额约为8.6 亿元，累计生命周期总收入达36.8 亿元。
　　公司客户结构优质且持续升级，新订单获取能力行业领先，同时持续扩产，不断巩固自身优势，长期发展空间广阔。
　　 打造铝合金工艺平台公司，布局一体铸造技术。公司从压铸起家，业务向锻造、挤压两大工艺横向拓展，均已获得全球领先主机厂、Tier-1 供应商定点。公司的配套能力也随之从轻量化精密铸件，扩展到底盘、电池托盘等系统部件。公司深化一体压铸布局，于2022 年10 月30 日公告与科佳长兴达成战略合作。科佳长兴系模架制造公司，在该领域已有39 年发展历史，具有年产3000 套模具模架的能力，是全球领先的大型模具模架的供应商。此次合作将强化公司在一体压铸产业链关键环节的技术和产能优势，保持公司在一体压铸大趋势下的领先身位。基于显著的降本和减重效果，始于特斯拉的“一体铸造”技术正在掀起汽车制造装配工艺革命。我们认为这一技术的渗透率在2030 年有望达到30%，保守估计将带动全球压铸结构件行业空间从2022 年的22 亿元增长至2030 年的2460 亿元。
　　 切入储能、消费行业，拓宽成长空间。2022 年9 月20 日，公司发布公告宣布旭升集团首次拓展户储业务，取得国外新能源客户定点，为其户储产品提供铝合金部件。该定点项目生命周期5 年，每年销售总金额约人民币6 亿元， 在2022Q4 开始量产。根据高工产业研究院预测，2025 年全球市场户储新增装机量有望达到100GWh，我们据此测算出2025 年全球户储市场规模约为1000 亿美元，其中欧洲市场约310 亿美元，美国市场约232 亿美元，我国市场约20亿美元。目前行业内标杆产品为特斯拉Powerwall 系列。在消费铝瓶领域，Cognitive Market Research 预计全球市场于2021-2027 年将以8.7%的复合年增长率增长。目前以欧美为主，2021 年欧美份额合计超过70%。公司于9 月26 日公告子公司和升铝瓶收到了欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和分销商项目定点，为其提供铝瓶产品，对应年化销售总金额约8 亿元。
　　 风险因素：全球汽车市场销量不及预期；海外局势恶化；特斯拉销量不及预期；新产品拓展不及预期；新客户开拓不及预期。
　　 盈利预测、估值与评级：公司深度配套特斯拉，有望受益于特斯拉的全球扩张和快速放量；同时客户不断拓展，且当前高压铸造、铸锻和挤压三大工艺布局基本成型，通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地。公司切入储能/消费业务布局第二成长曲线。我们维持公司2022 年EPS 预测为1.05 元，考虑公司经营能力持续升级，新业务、新客户不断放量，上调2023/24年EPS 预测至1.52/2.05 元（原预测为1.43/1.93 元）。参考同业可比公司文灿股份、拓普集团（2023 年目标估值均为40x PE），考虑到公司产能布局完善、研发项目逐步推进，但部分业务仍处于上量阶段，维持公司2023 年35xPE 的估值，对应目标价53 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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