江丰电子(300666)：高纯溅射靶材国产领军者 扩产&零部件业务推动业绩持续高增长

　　1. 高纯溅射靶材国产领军者，产品覆盖多领域。
　　江丰电子是高纯溅射靶材国产领军者，主要产品包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶等，产品应用于半导体(主要为超大规模集成电路领域)、平板显示、太阳能等领域。同时，近年来，公司持续投入零部件制造工艺的研发，生产的零部件产品主要用于超大规模集成电路芯片领域。
　　各产品技术突破叠加行业景气度，业绩持续增长。2017 年-2021 年营业收入复合年均增长率为30.47%，2022 年前三季度营业收入16.85 亿元，较上年同期增加50.01%；2022 年Q1-Q3净利润和净利率大幅提升，扣非后归母净利润1.86 亿元，同比增长 170.01%，扣非后销售净利率11.03%。我们预计2022 年全年业绩维持高增长。
　　2. 溅射靶材应用广阔，国产替代东风正起。
　　公司主营业务在下游应用行业中，以半导体行业为主，平板显示行业次之，太阳能电池行业最末。随着下游不断发展，靶材市场空间逐渐扩大，为公司业绩提供强有力的增长动力。此外，随着国产化趋势的日益显现，本土供应商的竞争地位有望在政策、资金的支持下不断增强，国产替代空间广阔。
　　3. 核心竞争力：靶材业务龙头优势显著，进军半导体零部件领域。
　　自主研发技术优势突出，产品质量获优质客户认可。公司持续进行自主研发，各种材料靶材在28-7nm 技术节点的全面量产，部分靶材产品在5nm 技术节点已经量产。公司经过多年发展，逐渐成长为国内高纯溅射靶材产业的领先者，能够在全球范围内与美国、日本跨国公司进行市场竞争，逐渐进入国内外知名厂商（台积电、SK 海力士、中芯国际、联华电子、京东方等）的供应体系，积累众多优质的客户资源。
　　打通上游原材料，提高产品质量稳定性和供应链体系安全性。公司向宁波创润、同创普润等关联方采购原材料的采购规模逐年增加，提高了产品质量稳定性和供应链体系安全性。
　　国内同行规模优势领先，持续扩产抢占份额。与国内本土靶材企业相比，公司的靶材产品营业收入规模显著高于阿石创。2021 年公司公布计划建设广东惠州、湖北武汉平板显示用靶材及部件生产基地；实施宁波、浙江海宁超高纯金属溅射靶材产业化项目，进一步扩大公司主要产品的规模化生产能力，提高公司产品市场占有率。
　　立足原有业务拓展新业务，半导体设备精密零部件营收高速增长。公司基于半导体靶材的深厚积累，抓住芯片制造产线、装备国产替代、自主可控的重大发展机遇，快速向半导体零部件业务拓展，新业务营业收入高速增长。
　　投资建议：看好公司靶材、零部件业务未来发展空间，预计2022/2023/2024 年分别实现归母净利润2.95/4.07/5.67 亿元，对应 22-24 年 EPS 分别为1.15/1.59/2.21 元/股，公司零部件业务处于发展初期，尚未形成规模利润，靶材业务在种类和产量方面的国产替代空间广阔，故采用PS 分部估值法。我们选取与公司同行业的半导体材料公司安集科技和半导体零部件公司富创精密，对应2023 年PS 分别为8.42 倍和12.26 倍，随着信创的加速推动及地缘政治因素拉动，半导体材料零部件板块国产替代重要性凸显，江丰电子作为核心信创+半导体零部件材料标的，我们给予略高于可比公司的估值，给予2023 年靶材及其他业务 13 倍PS，零部件业务17 倍PS，结合公司2023 年材料及其他/零部件预期实现营业收入24.16/10.28 亿元，分别对应2023 年市值314.02/174.71 亿元，总市值488.73 亿元，对应2023 年目标价格190.93 元/股。
　　风险提示：投资规模扩张和研发投入导致盈利能力下降风险;新产品营收不及预期风险;下游景气度不及预期风险;汇率波动风险;新产品开发面临的风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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