满帮集团(YMM.US)：聚焦主业 长坡厚雪

　　业绩预览
　　我们预测4Q22 非通用准则净利润为3.42 亿元
　　基于近期宏观层面利好以及疫情防控政策优化，我们认为公司作为行业龙头将迎来基本面的边际好转。我们预计4Q22 公司收入同比+27%至18.20 亿元，非通用准则净利润同比+41%至3.42 亿元；预计23、24 年非通用准则净利润分别为20.57 亿元、31.83 亿元，22 年至25 年复合增速超50%。
　　关注要点
　　疫情防控政策变化推进货运流量渐进式复苏，公司将受益于货运流量的逐步边际回暖。目前货运景气度仍呈同比负增状态，随着取消“落地检”等防疫政策变化落地，我们认为跨城货运流量将步入向上修复期。虽然4Q22以及1H23 的复苏节奏仍面临供给端司机运力不稳定的风险，我们认为跨区域流通便利度的政策端改善将支撑公司履约订单数及履约率逐渐边际回升，预计履约率将于23 年逐步恢复到停止新用户注册前的水平。
　　运营层面，公司可通过夯实核心业务竞争力与增强用户粘性，实现业绩稳健增长。1）聚焦整车业务：我们预计在货运流量渐进式复苏期间，公司将着力稳固整车业务的龙头地位、同城与大票零担等新业务追求稳健发展，以支撑抽佣变现进程，抽佣率随产品服务增厚缓慢提升，预计23 年抽佣率提升0.2ppt至1.3%。2）两端发力增强用户粘性：司机端，我们预计公司将延续3Q22 电话会中提到的分层管理战略，持续优化产品功能，增强司机对于平台的使用体验；货主端，公司的货客拉新战略将促进首次履约，并致力于将非付费用户转化为688 会员，提高货主频次与对于平台的依赖度，我们预计直客货主履约订单数占比从2 年前的不到30%增至40%以上。
　　公司作为在美上市的数字货运平台，近期迎来宏观层面多重利好：1）国务院发布《“十四五”现代物流发展规划》指出数字化物流转型的重要性，且中央经济工作会议指出要大力发展数字经济，我们认为数字货运平台发展将推进物流要素信息化、智慧化，增强物流数据流通效率；2）PCAOB公告撤销2021 年所做出的“三年不能提供审计底稿即退市”决定，释放中美审计监管合作积极信号，我们认为有助于短期消除中概股退市风险。
　　盈利预测与估值
　　我们维持22 年盈利预测不变，考虑到复苏节奏不确定性的风险，我们下调23 年收入9%至81.36 亿元，非通用准则净利润13%至20.57 亿元；我们分别引入24 年的收入和非通用准则净利润为102.02 亿元和31.83 亿元。
　　现价对应31 倍23 年P/E、20 倍24 年P/E。维持跑赢行业评级。考虑到估值中枢上移，维持当前目标价不变，对应42 倍23 年P/E，较当前股价有33.5%上行空间。
　　风险
　　司机权益保障影响盈利预期；疫情政策趋严；宏观经济增速放缓。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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