科伦药业(002422)：7项ADC授权MSD 创新产出持续 平台价值再获认可！

　　事件：12 月22 日公司发布公告，将科伦博泰7 种临床前ADC 候选药物全球或大中华区以外权益授予默沙东，合同生效后科伦将获得首付款1.75 亿美元。
　　科伦博泰将其管线中7 种不同在研临床前ADC 候选药物项目以全球独占许可或独占许可选择权形式授予默沙东在全球范围内或在中国大陆、香港和澳门以外地区进行研究、开发、生产制造与商业化。科伦博泰保留部分授予独占许可的项目和有权保留授予独占许可选择权的项目在中国大陆、香港和澳门研究、开发、生产制造和商业化的权利。
　　根据公告披露，合作协议生效后科伦博泰将收到一次性合计1.75 亿美元不可退还的首付款。默沙东另将根据各项目开发阶段及商业化进展分期向科伦博泰支付里程碑付款，并对上市产品按净销售额分层支付提成。如科伦博泰决定将全部授予独占许可选择权项目全球权益授权给默沙东，预计会收到默沙东里程碑付款合计不超过93 亿美元。
　　科伦与MSD 已多次合作，BD 收入为业绩增速提供保证。今年上半年公司通过授权MSD 大分子项目确认收入3.7 亿元，增加归母净利润1.6 亿元，9 月公司再次收到3500 万美元付款，增加归母净利润1.29 亿元。创新产品授权收入为公司业绩提供了巨大推力，我们推测本次合作首付款1.75 亿美元及部分里程碑款将在明年业绩中兑现，为公司明年业绩提供一定保证。
　　重磅交易证明ADC 平台持续产出能力，创新平台价值多次获得全球认可。与默沙东达成授权合作是对科伦博泰ADC 技术平台及其ADC 项目的又一次重要认可，也充分证明了公司的ADC 平台已具备独立持续产出的能力。默沙东深厚而广泛的全球开发能力与科伦博泰的创新能力结合，将为合作项目的开发和商业化产生巨大的协同效应。科伦在创新转型道路上的步伐已愈发稳健，随着科伦博泰创新平台建设持续推进、创新产品逐步进入收获期，创新将成为公司未来业绩的主要驱动力，公司发展前景也将焕然一新。
　　公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。公司2021 年年报可以看出创新药也逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。
　　盈利预测与估值。公司已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续创新品种不断跟进给予公司营收持续动力，公司转型脚步越发稳健。我们上调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为16.5 亿元、22.7 亿元、25.1 亿元，对应增速分别为49.8%，37.7%，10.2%，EPS 分别为1.17元、1.61 元、1.77 元，对应PE 分别为19X、14X、12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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