汤臣倍健(300146)：短期复苏态势延续 中长期竞争优势稳固

　　观点聚焦
　　投资建议
　　2022 年初以来线下流量减少及居民消费力波动下公司经营有所承压，近期居民保健品消费需求旺盛叠加旺季动销加速下公司销售态势已有恢复。我们看好2023 年整体消费力及线下消费场景修复下，公司经营状态的进一步回暖，以及单品打造及线下发力下的中长期稳健增长。
　　理由
　　营养健康食品行业长期增长逻辑坚实，龙头份额有望续升，防疫政策优化有望进一步提升居民保健需求。根据 Euromonitor ，2021 年中国保健食品行业市场规模达2,183 亿元，2019-2021 年收入CAGR为7.3%，疫情下仍保持稳健。我们预计人口老龄化和居民收入提升有望支撑行业长期增长，目前线上化和功能食品化趋势推动供给端丰富与创新，助益行业增长潜力兑现，虽行业整体竞争格局或仍分散，我们判断龙头市占率有望持续提升。复盘海外经验，疫情后健康意识提升对保健品需求有较明显拉升作用，我们预计国内近期防疫政策优化或进一步激发居民保健意识，保健食品消费有望短期提振，长期渗透率亦有望结构性加速提升。
　　公司凭借强大产品力及渠道力支撑品牌打造，持续精进竞争力不断获取销售增量。我们认为公司于产品、渠道、品牌等维度建立了较强竞争优势，有望支撑销售增势延续，其中：1）产品端：目前主业产品基础稳固，大单品打造有序推进，多产品布局已进入良性发展循环；2）渠道端：公司凭借完善经销架构、合理价盘设计及较强服务力于药店渠道头部地位稳固；同时错位品牌战略加快线上布局，持续获取业务增量；3）品牌端：公司数十年稳定经营积淀优质品牌资产，且持续较高的广宣投入推动品牌力稳步上升。
　　中长期看，公司主品牌有望维持稳健增长，线上渠道发力及潜力大单品储备有望贡献长期增长潜力。我们认为公司作为行业龙头，有望在保持主品牌优势同时透过大单品矩阵打造获得更广增长空间，其中健力多份额有望进一步提升，益生菌有望保持强劲增势，健视佳大单品潜力渐显，健安适、舒百宁亦有大单品潜力。渠道端，中长期公司有望继续夯实药店渠道竞争优势，并加码线上渠道，其中Life-Space、BYHEALTH双品牌布局跨境电商，国内电商着力发展线上专供品与功能食品，共同支撑公司中长期稳健增长。
　　盈利预测与估值
　　公司当前交易在27/20 倍2022/23 年市盈率。我们维持2022 年盈利预测不变，考虑明年消费场景复苏，上调2023 年盈利预测12.2%至19.2 亿元，考虑近期市场估值中枢上移，上调目标价43%至28.5 元，对应33/25 倍2022/23 年市盈率和24%股价上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　线上竞争加剧，行业监管变化，单品增长不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。