摩根士丹利华鑫基金：预期2023年利率波动放大 债市短期快速上行，中期需做好防守并关注交易性机会

　　摩根士丹利华鑫基金今日发布了2023年度固定收益投资策略报告，报告详细展望了2023年宏观经济形势，并阐述了固定收益的相关投资策略。摩根士丹利华鑫基金固定收益团队认为2023年随着美联储的转向，国内货币政策的掣肘减小，若下半年外需压力深化，海外转向降息，国内债市面临的外围环境将偏向有利。整体而言，预期2023年的经济较2022年会出现明显好转，修复主要来源于消费和地产的低基数及防疫政策优化。

　　具体来看，海外方面，摩根士丹利华鑫基金认为美国的表观通胀或已见顶，2023年一季度末到二季度可能进入浅衰退。与此相对，2023年中国经济在各项预期改善的情况下将迎来修复。

　　分项来看，投资端方面，地产投资或将收窄下行趋势，随着地产政策在供需两端的明显放松，和防疫政策的持续优化，2023年地产销售可能底部修复，但传导到投资仍需时间，考虑到民生问题，2023年保交楼预计依然是政策的主导方向，竣工相对拿地和新开工更有确定性。虽然内需大概率较2022年有所改善，但压力依然较大，基建发力仍有必要；十四五期间基建仍是重点领域，预期受益于政策工具推动，基建投资全年增速较高。制造业投资方面，以投资前瞻指数回落来看，制造业可能一定程度上前置了资本开支，而目前产能利用率仍在较低位，预期2023年制造业增速较2022年有所回落，但在产业升级和政策支持下依然保持平稳。出口端来看，受外需回落影响，国内生产-海外消费的出口红利难以重现，出口受基数效应的影响可能较前两年更大，预估出口下行到2023年年中附近，下半年小幅抬升。消费端来看，随着防疫措施优化带来的消费场景恢复、地产的底部修复、居民超额储蓄一定程度的释放等因素共同作用下预计消费呈现修复趋势。

　　政策面来看，疫情管控政策持续优化的环境下，医疗资源的补充、困难群体的保障仍然需要财政支出，加之经济增速有好转的诉求，海外的掣肘也会明显减小，财政政策仍需持续发力。货币政策方面，预期将维持适度宽松的基调，加强重点领域的信贷供给，流动性收敛而不收紧。

　　在谈及债券投资策略上，摩根士丹利华鑫基金在利率债、信用债、可转债的投资策略上都进行了详细分析。利率走势上，预期2023年波动放大，中枢可能有所抬升。短期来看，“走小步、不停步”的放开方向已然确定，债市交易强预期而有一波快速上行，从交易逻辑切换的历史经验看，第一波预期交易可能已经走完大半程；随着利空落地，市场可能会开始关注政策的落实情况和疫情的第一波冲击，预期和现实有望收敛。从中期趋势看，债市需做好防守并适当关注交易性机会。

　　信用债方面，预期信用分化仍将持续，面对经济增长中枢下行的环境，能够穿越周期的主体仍将是配置的优先选项，应优选具有长期自生能力的产业类主体和具有长期人口导入、产业导入能力的区域融资平台。

　　可转债方面，预期相较2022年更加乐观，基本面预期跟随政策面筑底，当前股债性价比偏向权益类资产，利好市场风险偏好提升。需理性看待转债估值，风险偏好提高对估值的提振可对冲无风险利率上行，可通过多元化估值体系考虑问题。高估值环境或增加交易难度，建议结合行业景气度精选个券均衡配置，把握次新券、超跌券等的交易机会，同时期待优质新券供给。