中国海油(600938)：产量超预期 开发资本开支加速

　　公司近况
　　2023 年1 月11 日，中国海油发布2023 年战略展望，我们观点如下：
　　评论
　　产量超预期。根据公司战略指引，2022 年产量为6.2 亿桶油当量，略超2022 年年初指引的6.0-6.1 亿桶油当量。2023 年产量指引为6.5-6.6 亿桶，增速5%-6%。此外，2023 年新投产项目9 个，低于2022 年13 个项目，新建产能高峰产量计算约为16 万桶/天，约为2022 年产量的10%，我们认为公司可以实现6-7%的产量增速。
　　开发资本开支加速。根据公司战略指引，2022 年资本开支达到年初指引（900-1000 亿元）的上限，约1000 亿元（同比+13%）；2023 年资本开支1000-1100 亿元，同比+0-10%。我们认为开发资本开支的加速（同比+15%）以及高资本开支的维持为公司未来增储上产提供了有力保障。
　　分红稳定。根据公司战略指引，公司未来计划进一步重视对投资者的合理投资回报，承诺2023-2024 年公司年度股息支付率不低于40%，年度股息绝对值不低于0.70 港元/股（含税）。我们认为分红较为稳定。
　　勘探成果显著，重心逐步转向深水、超深水项目。2022 年公司新增石油探明地质储量超3.3 亿吨、天然气探明地质储量超1200 亿立方米，创2016年以来新高。公司2023 年重点项目将集中在南海万亿方大气区勘探工程、渤中19-6 凝析液项目、陆丰12-3 项目和陵水25-1 项目。而根据历年年报，公司已勘探发现待开发的南海西部大气田，包括陵水25-1，乐东10-1，陵水18-1 等，除了乐东10-1 属浅水气田，其余均为超深水气田，其中陵水25-1 油气区已于2022 年12 月30 日全面开工建设。我们认为伴随着工程技术进步，深水、超深水项目价值日益显现，公司积极把握油气工业的发展趋势，勘探开发重心逐步转向深水、超深水，上产战略再添保障。
　　盈利预测与估值
　　考虑到2022 年国际油价低于我们预期，2023 年人民币兑美元汇率有望走强，我们分别下调2022/2023 年盈利预测9%/7%至1210/1113 亿元，并首次引入2024 年盈利预测1101 亿元。当前A股股价对应2023/2024 年7 倍/7 倍市盈率。当前H股股价对应2023/2024 年4 倍/4 倍市盈率。考虑到原油价格仍然持续高位且公司成本管控良好，我们维持A股跑赢行业评级和20.0 元目标价，对应9 倍/9 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有29%的上行空间；维持H股跑赢行业评级和11.5 港元目标价，对应4 倍/4 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有14%的上行空间。
　　风险
　　国际油价大幅波动；油气产量不及预期；成本控制不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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