新化股份(603867)点评:业绩符合预期 宁夏项目贡献确定性增量 萃取法打开新成长空间

2023-01-12 13:10:04 和讯  申万宏源研究宋涛
投资要点:
公司公告:预计2022 年公司实现归母净利润3.1-3.3 亿元,同比增长57.51%-67.67%,预计实现扣非归母净利润约2.9-3.1 亿元,同比增长60.56%-71.63%,业绩符合预期。其中22Q4实现归母净利润约6187-8187 万元,同比下滑5.8%-28.8%,环比增长10.7%-46.5%,实现扣非归母净利润6000-8000 万元,同比下滑4.8%-28.6%。22Q4 同比下滑主要由于三乙胺价格有所回落,环比增长主要由于:1)三季度为下游淡季,四季度销售回升;2)异丙胺价格呈现上涨态势,盈利环比略有增长。
2022 年脂肪胺盈利明显增长,香料维持刚性需求,盈利较好。异丙胺、乙基胺为公司2022 年主要收入及盈利来源,异丙胺价格于21 年底到达短期高点后逐步回落,由于主要搭配草甘膦、莠去津等农药产品使用,三季度淡季价格相对较低,全年价格走势呈现前高后低,年底有所增长的趋势,依据百川数据,2022 年异丙胺均价约11547.26 元/吨(YoY+7.3%),其中22Q4均价10771.74 元/吨(YoY-16.8%,QoQ+7.9%),预计全年销量5 万吨以上;三乙胺由于下游VC 价格的回调以及扩产进度的延后,价格逐步回落,依据百川数据, 2022 年三乙胺均价约17611.23 元/ 吨(YoY+8.9%),其中22Q4 均价16887.5 元/ 吨(YoY-21.6%,QoQ-1.4%)。
香原料由于需求相对刚性,公司1.6 万吨产能满产满销,维持较好盈利能力,预计22 年归母净利润贡献超4000 万元。
宁夏香料项目成为主要业绩驱动力,中期公司合成香料产能有望达到接近10 万吨。公司现有产能绑定海外香精龙头奇华顿,合资公司馨瑞香料具备1.6 万吨产能,同时,公司新增规划宁夏新化公司74650 吨/年合成香料产品基地建设项目,有效贡献未来稳步业绩增量,目前正在试生产,预计2023 年贡献5000 吨以上,2024 年完全达产。此外,由于下游需求稳中向好,奇华顿对于新化现有1.6 万吨产能难以满足需求,因此为了提高企业生产能力,适应企业发展需要,馨瑞香料将投资2.97 亿元对现有香料进行改扩建,新增产能1.88 万吨,达到3.48 万吨香料产能。预计至2025 年,公司合成香料产能有望达到接近10 万吨产能,对应利润有望达到4亿元。
萃取法工艺延展性较强,打开长期新成长空间。公司萃取工艺在矿用化学品领域,积极拓展应用范围,在原有镍、钴、稀土分离等业务外,在盐湖提锂业务方面实现突破,公司的萃取法可有效缓解和避免设备的酸性腐蚀,安全性高,且该方法获得的碳酸锂纯度高、成本低。公司萃取法盐湖提锂目前与藏格合作,同时其他盐湖业务也有望逐步落地,2023 年将逐步拓展西藏盐湖提锂市场。此外,萃取工艺可适用于各种锂资源加工处理领域对锂的回收再利用,有效提高锂资源的利用率,后续有望逐步落地锂电回收的相关订单,打开新长期成长空间。
盈利预测与投资评级:考虑业绩预告,以及2022 年受益于三乙胺、异丙胺价格处于高位目前有所回调,叠加宁夏项目目前处于试生产,下调2022-2024 年盈利预测,预计实现归母净利润3.17、3.94、5.02 亿元(原预测3.48、4.98、6.04 亿元),对应PE 约20、16、13 倍,参考香原料科思股份2023 年PE 约22 倍,维持“买入”评级。
风险提示:香料项目建设投放不及预期;萃取法盐湖提锂客户拓展不及预期
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(责任编辑:王丹 )

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