新化股份(603867)点评：业绩符合预期 宁夏项目贡献确定性增量 萃取法打开新成长空间

投资要点：
公司公告：预计2022 年公司实现归母净利润3.1-3.3 亿元，同比增长57.51%-67.67%，预计实现扣非归母净利润约2.9-3.1 亿元，同比增长60.56%-71.63%，业绩符合预期。其中22Q4实现归母净利润约6187-8187 万元，同比下滑5.8%-28.8%，环比增长10.7%-46.5%，实现扣非归母净利润6000-8000 万元，同比下滑4.8%-28.6%。22Q4 同比下滑主要由于三乙胺价格有所回落，环比增长主要由于：1）三季度为下游淡季，四季度销售回升；2）异丙胺价格呈现上涨态势，盈利环比略有增长。
2022 年脂肪胺盈利明显增长，香料维持刚性需求，盈利较好。异丙胺、乙基胺为公司2022 年主要收入及盈利来源，异丙胺价格于21 年底到达短期高点后逐步回落，由于主要搭配草甘膦、莠去津等农药产品使用，三季度淡季价格相对较低，全年价格走势呈现前高后低，年底有所增长的趋势，依据百川数据，2022 年异丙胺均价约11547.26 元/吨（YoY+7.3%），其中22Q4均价10771.74 元/吨（YoY-16.8%，QoQ+7.9%），预计全年销量5 万吨以上；三乙胺由于下游VC 价格的回调以及扩产进度的延后，价格逐步回落，依据百川数据， 2022 年三乙胺均价约17611.23 元/ 吨（YoY+8.9%），其中22Q4 均价16887.5 元/ 吨（YoY-21.6%，QoQ-1.4%）。
香原料由于需求相对刚性，公司1.6 万吨产能满产满销，维持较好盈利能力，预计22 年归母净利润贡献超4000 万元。
宁夏香料项目成为主要业绩驱动力，中期公司合成香料产能有望达到接近10 万吨。公司现有产能绑定海外香精龙头奇华顿，合资公司馨瑞香料具备1.6 万吨产能，同时，公司新增规划宁夏新化公司74650 吨/年合成香料产品基地建设项目，有效贡献未来稳步业绩增量，目前正在试生产，预计2023 年贡献5000 吨以上，2024 年完全达产。此外，由于下游需求稳中向好，奇华顿对于新化现有1.6 万吨产能难以满足需求，因此为了提高企业生产能力，适应企业发展需要，馨瑞香料将投资2.97 亿元对现有香料进行改扩建，新增产能1.88 万吨，达到3.48 万吨香料产能。预计至2025 年，公司合成香料产能有望达到接近10 万吨产能，对应利润有望达到4亿元。
萃取法工艺延展性较强，打开长期新成长空间。公司萃取工艺在矿用化学品领域，积极拓展应用范围，在原有镍、钴、稀土分离等业务外，在盐湖提锂业务方面实现突破，公司的萃取法可有效缓解和避免设备的酸性腐蚀，安全性高，且该方法获得的碳酸锂纯度高、成本低。公司萃取法盐湖提锂目前与藏格合作，同时其他盐湖业务也有望逐步落地，2023 年将逐步拓展西藏盐湖提锂市场。此外，萃取工艺可适用于各种锂资源加工处理领域对锂的回收再利用，有效提高锂资源的利用率，后续有望逐步落地锂电回收的相关订单，打开新长期成长空间。
盈利预测与投资评级：考虑业绩预告，以及2022 年受益于三乙胺、异丙胺价格处于高位目前有所回调，叠加宁夏项目目前处于试生产，下调2022-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润3.17、3.94、5.02 亿元（原预测3.48、4.98、6.04 亿元），对应PE 约20、16、13 倍，参考香原料科思股份2023 年PE 约22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：香料项目建设投放不及预期；萃取法盐湖提锂客户拓展不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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