立达信(605365)：主业短期承压 IOT业务第二成长曲线持续

　　预告2022 年盈利同比增长57%~77%
　　公司预告2022 年业绩：1）2022 年归母净利润4.72~5.32 亿元，同比增长57%~77%；扣非后归母净利润4.94~5.54 亿元，同比增长136%~165%。2）4Q22 归母净利润-0.03 亿元~0.57 亿元，同比-137%~+522%；扣非后归母净利润-0.32 亿元~0.28 亿元，前一年同期-0.33 亿元。公司业绩预告低于我们预期，主要由于4Q22 照明行业出口额同比降幅扩大及人民币升值。
　　关注要点
　　照明主业短期承压：1）2022 年欧美需求不景气，中国照明行业出口承压。根据海关总署，1Q22/2Q22/3Q22/4Q22 中国灯具、照明装置及其零件出口额（美元口径）同比分别-3%/+5%/-10%/-15%，4Q22 下滑幅度扩大。2）外部压力下，公司自3Q22 起面临下游客户去库存压力。1Q22/2Q22/3Q22 公司收入同比+37%/+44%/+13%，我们判断4Q22 收入同比下滑，其中照明主业降幅更大。3）鉴于美国家具、家用装饰、电子和家用电器商店零售商存货额自2022 年5 月起已连续5 个月实现环比下滑（美国普查局数据），我们预计2Q23 海外去库存压力有望缓解，带动公司主业回暖。
　　IoT业务成长势头良好：1）相比其他照明企业，公司更加注重IoT业务，1-3Q22 研发费用率5.1%，明显更高。2）第二成长曲线增势亮眼，1-3Q22公司IoT业务同比高增，主要由控制与安防类硬件（如安防套包、监控摄像头等）带动，我们估计4Q22 控制与安防业务收入延续同比增长。3）根据Statista数据，2020 年全球智能安防市场规模为121 亿美元，其预计2026年有望增长至313 亿美元，2020-2026 年CAGR达17%，市场空间广阔。
　　利润端受汇率影响较大：1）2022 年受益原材料价格下降和汇率因素，1-3Q22 公司毛利率同比+0.9ppt，我们估计2022 全年毛利率同比略有提升。2）由于公司外销产品以美元结算为主，受汇率影响较大。美元兑人民币中间价从9 月底7.10 降至12 月底6.96，导致4Q22 产生汇兑损失，拉低净利润。从2022 全年维度看，人民币贬值为公司增厚较多利润。3）此外，公司历年四季度计提费用较多，导致单季度期间费用率较高、净利率偏低。
　　盈利预测与估值
　　考虑照明出口短期承压以及近期人民币升值，我们下调2022/23 年收入预测5%/7%至76.6 亿元/86.5 亿元，下调2022/23 年归母净利润预测14%/12%至5.0 亿元/5.6 亿元，同时引入2024 年盈利预测6.5 亿元。当前股价对应14.5x/12.6x 2023/24 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测，我们下调目标价10%至20.57 元，对应18.3x/16.0x 2023/24 年市盈率，较当前股价有26%的上行空间。
　　风险
　　汇率波动；海外经营风险；原材料价格波动；物联网业务发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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