丰元股份(002805)：草酸龙头转型正极材料 注入化工思维 加码一体化布局

报告摘要：
动力&储能市场推动磷酸铁锂材料行业高景气，公司产品差异化及一体化布局孕育成长潜力。全球汽车电动化及能源转型加速，磷酸铁锂材料需求旺盛，预计2022-2024 年全球磷酸铁锂出货114/171/228 万吨。行业内产能扩张紧锣密鼓，2022 年底名义产能将达300 万吨，行业供需紧张情况将在2023 年大幅缓解。我们认为具备成本优势+产品差异化的企业有望脱颖而出。公司通过高端动力、储能用磷酸铁锂产品增加客户粘性，加强与比亚迪、鹏辉能源等大客户合作，为扩产产能消化奠定基础；成本端，注入化工思维，一体化布局磷酸铁和黏土提锂项目；携手高校和科研机构，加强前沿技术研究，持续推动产品迭代升级。
草酸行业边际需求向好，草酸龙头业绩具备高弹性。草酸行业属化工细分领域，行业规模偏小，业内企业具备业绩弹性。供给端，受环保因素限制，草酸行业供给有限，全球工业草酸/精制草酸产能约75.5/6.5 万吨。
需求端，新能源和稀土行业带动草酸边际需求增长，国内稀土产能持续释放，海外重启稀土矿开采项目；新能源方面，2022-2024 年草酸亚铁路线磷酸铁锂有效产能有望达10/15/30 万吨，对应精制草酸需求8/12/24 万吨，草酸价格有望上涨，公司作为草酸龙头，精制草酸提纯工艺成熟，核心设备自主研发构建技术壁垒，产能扩建方案完备，择时扩产响应旺盛需求。
盈利预测：公司已形成正极材料为主，草酸业务为辅的业务模式。公司持续技术迭代、增加客户粘性，并在上游原材料端一体化布局。在不含草酸业绩弹性情景下，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.09/5.94/8.16 亿元， 同比增长293.05%/184.77%/37.25% ， EPS 为1.04/2.97/4.08 元，对应PE 分别为42/15/11 倍，首次覆盖，给予“买入”
评级。
风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，产能建设不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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