盐津铺子(002847)：业绩预告符合预期 2022年完美收官

　　事件：公司发布2022 年业绩预告。公司发布业绩预告2022 年预计归母净利润为2.96-3.04 亿元，同比+96.36%-101.67%；扣非净利润预计为2.72-2.8 亿元，同比+197.6-206.3%。单Q4 归母净利润为0.77-0.85 亿元，同比+5%-16%；扣非净利润0.79-0.87 亿元，同比+20%-32%，业绩符合市场预期。
　　收入端：改革成效显著，收入逐季加速。我们预计2022 年全年整体收入不低于28.5 亿元，其中2022Q4 同比或近40%，其中10-11 月我们预计同比约35%，12 月因年底备货前置叠加特渠和电商环比加速，为Q4 贡献收入增量。分季度看，除2022Q1 因春节错期收入增长乏力外，自二季度开始全渠道多品类共振发力，季度势能环比加速。从全年维度看，改革成效显著：公司聚焦六大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，产品全规格多价格带发展，满足各类消费场景需求。渠道层面，在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食店、校园店等渠道。
　　盈利端：完成激励目标，全年完美收官。根据业绩预告，2022 年扣非净利润下限为2.72 亿元，加回激励费用后的激励考核口径达3.16 亿元，高于考核目标3 亿元，在2022 年行业整体面临疫情扰动、消费力疲软及成本压力下实现完美收官。拆解看我们预计2022Q4 费用率略有增加或系年货节市场投入所致，平滑来看全年净利率有望超10%（2021 年6.6%），品类聚焦+全渠道转型成效显著。
　　产品+渠道双轮驱动，经营势能持续向上。根据我们渠道调研，节前零食终端动销较优，低库存下预计节后有望迎来新一轮补库，叠加电商、特渠及定量流通势能延续，增长态势有望接力。2021 年作为公司启动供应链转型升级元年，智能制造、数字化改革、品类聚焦、全渠道推进、全产业链延伸等改革红利逐步兑现，零食特渠“开店潮”也有望延续，产品和渠道双轮驱动下，预计公司整体经营势能将持续向上。
　　盈利预测：结合业绩预告及近期渠道跟踪，我们小幅上调公司盈利预测，我们预计2022/2023/2024 年收入28.7/36.2/41.3 亿元（ 前值为27.7/33.2/39.6 亿元） ， 归母净利润分别为3/4.6/6.1 亿元（ 前值为3.1/4.6/5.8 亿元），同比+100%/54%/31%，对应当前市值PE 47/30/23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、原材料价格波动、食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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