钢研高纳(300034)：研发为基 纵横拓展打造高温合金龙头

　　高温合金行业龙头，国内研发排头兵：钢研高纳背靠中国钢研，研发实力国内领先，具有生产国内80%以上牌号高温合金的技术和能力，产品涵盖所有高温合金细分领域，多个细分产品占据市场主导地位。依托于公司强大的研发实力，多种新材料/产品相继斩获客户订单，未来随高代次发动机的逐步列装有望进一步推动公司业绩增长。
　　国产替代势在必行，航空航天带动行业高景气：高温合金属于国家战略性资源，叠加较高技术、生产壁垒，市场参与者有限，对外依存度较高。在安全发展的大背景下，降低高温合金对外依存度、提高国产供应能力势在必行。另一方面，高代次军用航空发动机的逐步列装、C919 带动国产民用航空发动机的放量，有望催动我国高温合金行业实现量价齐升。我们预测，到2025 年国内航空领域高温合金需求将达到16,970 吨，其中军用航高温合金需求量11,816 吨，民用航空发动机高温合金需求量5,154 吨。
　　产品纵横扩展，产能有序释放：公司通过外延并购进一步横向丰富产品矩阵、拓宽覆盖领域，同时积极布局下游锻件、与主机厂合资成立生产基地，有望进一步扩展市场竞争力。青岛精铸车间、河北凯德轻合金产品线、青岛新力通新产线相继投产，后续德阳锻造基地、西安基地积极筹备，公司业绩得到充足的产能支撑。
　　优化结构提效率，股权激励助增长：钢研高纳持续优化公司产品结构的同时，剥离低效资产以提高资产质量。通过逐步降低天津广亨和天津海德持股比例、整合铸造事业部（并入凯德）从而提高协同性，公司整体净利率、净资产收益率进入上升通道。2019 年通过授予限制性股票加深与公司领导层及核心技术人员的绑定，同时充分调动员工工作积极性，为保障公司快速增长注入动能。
　　盈利预测、估值与评级：我们认为，1）钢研高纳背靠科研院所，在产品研发方面具备较大领先优势；2）发展路径清晰，纵横拓展市场竞争力；3）高端产品行业领先，有望从高代次航空发动机的逐步列装中深度受益。我们预测，公司2022-2024 年净利润有望达到3.45/4.93/7.26 亿元，对应EPS 0.71/1.01/1.49元，当前股价对应PE 分别为60x/42x/28x。我们首次覆盖钢研高纳，给予“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情控制不及预期，原材料价格波动风险，航空航天产业依赖风险，市场竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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