钱江摩托(000913)：大排量销量增速亮眼 新品周期延续强劲态势

预测盈利同比增长65.40%-85.18%
钱江摩托发布2022 年业绩预告，符合我们预期。公司预计2022 年实现归母净利润3.93-4.40 亿元，同比增长65.40%-85.18%；对应4Q22 净利润为-1710 万元至2990 万元，4Q21 同期为-3740 万元。
关注要点
2022 年市场份额稳中有升，大排量占比提升带动单车收入增长。据中汽协数据，2022 年公司实现摩托车销售39.79 万辆，同比+3.32%；>250cc的大排量摩托销售14.06 万辆（出口3.60 万辆，内销10.45 万辆），同比+71.12%，大排量摩托占总销量比重达35%，较2021 年+14ppt；市场份额为25.4%，同比+0.7ppt。4 季度为传统淡季，4Q22 大排量摩托销量为1.86 万辆，同比+9.52%。1-3Q22 伴随大排量摩托销量占比提升，公司单车收入逐季提升，3Q22 达1.62 万元，若4Q22 单车收入与1Q22 持平，我们预计对应4Q22 收入为9.84 亿元，同比+14%。
2023 年新品储备丰富，产品周期延续强劲态势。据工信部《道路机动车辆生产企业及产品公告》统计，我们预计2023 年赛、闪、骁、追、鸿均各有3 款以上新车型或改款车型上市，闪系列、赛系列等有望再造明星车型；同时，公司与MV奥古斯塔、哈雷深度合作赋能产品，合作车型料将获得较高关注度。针对250cc以下通路车型需求萎缩现状，公司拟逐步淘汰QJiang老旧车型，在QJMOTOR品牌体系内推出鸿系列踏板车，覆盖125/150/350等排量段，我们认为有望提升小排量摩托产线产能利用率，售价水平及盈利贡献亦有望提升。
大排量摩托市场成长空间广阔，头部摩企量价齐升有望兑现业绩高增。我们认为，人均收入提升、休闲娱乐需求增长与供给端产品优化共同驱动大排量摩托市场扩容，2023/2025 大排量摩托行业销量（含出口）有望超80/150 万辆，同比2022 年+48%/+107%。同时，销量结构有望逐步改善，400-750ml排量段占比或将逐步提升，四缸市场有望扩容，带动单车收入向上突破。我们测算2025 年行业营收/利润规模达464/65 亿元，其中利润较2022 年有4.5 倍增长空间。市场格局方面，伴随合资车型加速导入，市场竞争趋于激烈，我们认为短期“车海战术”的防御性更强，但产品内功仍为根本。我们预计头部摩企市场地位稳固，量价齐升有望兑现业绩高增。
盈利预测与估值
我们维持2022/2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应公司23E/24E19.3x/14.1x P/E。维持跑赢行业评级和36.00 元目标价，对应23E/24E27.7x/20.2x P/E，较当前股价有43%的上行空间。
风险
行业竞争加剧；出口不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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