万达电影(002739)：疫情致亏损较高 行业回暖有望驱动盈利改善

　　公司预告2022 年归母净亏损13.0~19.5 亿元
　　公司公告2022 年业绩预告，预计2022 年收入95~100 亿元，同比降低19.9%~23.9%；归母净亏损13.0~19.5 亿元，同比转亏；扣非归母净亏损14.7~21.2 亿元。对应4Q22 收入17.8~22.8 亿元，归母净亏损7.6~14.1亿元。公司收入符合我们预期，净利润低于我们预期，我们判断主要系疫情对主营业务影响高于预期，同时公司或计提资产减值。
　　关注要点
　　疫情下国内影院经营承压，影院业务或出现较高亏损。国内方面，公司表示受疫情影响公司累计停业影院752 家、店均停业近60 天，公司国内全年票房43.9 亿元（不含服务费）、同比下降29.4%，同时影院广告、卖品收入也受到较大影响。我们判断公司影院业务整体收入同比下降，而影院折旧、租金、员工薪酬等固定成本较高，在2Q22、4Q22 票房淡季经营尤其承压，国内影院经营或出现较高亏损，叠加或有减值发生，对利润造成较大影响。国外方面，公司表示2022 年下属澳洲院线各项经营业务稳健恢复，全年实现票房约12.4 亿元、同比增长67.6%，经营业绩实现扭亏为盈。
　　影视剧上映节奏和票房表现受影响，万达影视未完成业绩承诺。公司表示2022 年疫情影响下《哥，你好》《想见你》等主投主控影片改档或推迟上映，已上映的影片受影院停业、观众观影意愿不足、宣传窗口期缩短等因素影响票房表现不及预期；同时原计划年内上映的《维和防暴队》《宇宙探索编辑部》
　　等影片未能上映，部分电视剧也未能如期播出或销售价格降低，因此影视剧投资制作与发行收入下滑较大，而拍摄制作周期拉长、宣发费用增加等致影片投资成本上升，万达影视未能完成2022 年度业绩承诺。
　　经营效率持续提升、头部地位仍然稳固，大盘回暖或驱动盈利改善。公司表示2022 年加强成本费用管控、提升经营效率，全年累计市占率17.1%，同比增长1.8ppt；同时公司放缓影院新建、加速轻资产转型、关停部分亏损影院，截至2022 年末国内共有直营影院704 家、同比净增5 家，轻资产影院141 家、同比净增50 家。我们认为公司整体资产质量和抗风险能力有所提升，作为影投龙头竞争优势仍然稳固，同时在卖品、创新业务等方面持续拓展，创新增收；2023 年电影行业春节档表现良好，内容供给常态化趋势有望延续，公司有望伴随大盘回暖、储备内容上映逐步实现盈利改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到疫情对主营业务影响及减值准备影响，我们将2022 年归母净亏损由3.9 亿元调整至15.6 亿元，维持2023 年和2024 年净利润预测不变。现价对应2023 年7.1 倍EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和目标价17.8 元，对应2023 年8.9 倍EV/EBITDA，26.5%上行空间。
　　风险
　　票房恢复进度不及预期，影片票房不及预期，行业竞争加剧，疫情反复。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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