万润股份(002643)深度报告：多业务驱动成长 化工新材料定制平台全面开花

依托卓越的合成及工艺放大能力,打造化工新材料定制平台。公司以显示材料液晶单体、中间体起步,依托核心有机合成及纯化技术,不断进行多元化业务布局,形成了电子信息材料产业、环保材料产业、医疗大健康产业三大主营业务板块。公司形成以分子合成、工艺放大为技术核心,通过原材料下游延伸切入不同行业的发展模式,化工新材料定制平台全面开花。
国六标准执行带来沸石增长空间,积极布局新能源材料领域。公司环保材料沸石分子筛主要应用于柴油车尾气处理环节,下游客户绑定尾气催化巨头庄信万丰,目前产能达9850吨。随着国六标准正式实施,带动国内柴油车分子筛每年需求量近7000吨,公司业务也将随着国内需求落实快速增长。同时公司积极拓展非车用领域产品,建设300吨新领域沸石分子筛项目,目前吸附用产品已形成销售。此外,公司着重发力新能源材料领域,多个项目取得积极进展:高附加值电解液添加剂已实现批量销售,燃料电池无氟质子交换膜中试产品已实现少量出货,钙钛矿太阳能电池材料已给下游头部光伏面板企业送样。
OLED材料持续放量,PI、PR材料不断突破迎来快速发展。公司高端液晶单体是混合液晶生产商龙头Merck的长期供应商,市场地位稳固,消费电子终端市场逐步回暖将带动公司业务持续恢复。OLED材料方面,随着九目化学一期新产能投入使用,业务将维持快速增长态势。同时三月科技已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应,将逐步贡献利润。 此外,公司PI单体及成品材料、PR单体及产品材料、光致产酸剂等均将进入放量阶段,利润贡献将大幅提升。
大健康产业稳健发展,B02车间投产CDMO业务有望加速发展。公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备,先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。随着万润工业园一期B02车间已完成GMP认证,后续车间投用将缓解公司医药产品产能不足的问题,公司医药CDMO业务有望加速发展。
资本开支持续进行,新项目建设赋能公司长期成长。2022年,公司启动中节能万润(蓬莱)新材料一期建设项目,建设电子信息材料1150吨/年(电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、显示用液晶单体材料)、特种工程材料6500吨/年(热塑性聚酰亚胺材料、工程涂覆用助剂材料)和新能源材料250吨/年(新能源电池用电解液添加剂)等,预计2024年年中将陆续建成投产。近年来公司资本开支持续进行,不断完善产品和产能结构布局,推动公司持续高质量发展。
盈利预测与估值:鉴于2022年下半年MP新冠抗原快速检测试剂盒销量大幅下滑,下调公司2022-2024年归母净利润预测为: 7.58、8.65、11.45亿元(原值为9.05、10.86、13.23亿元),对应PE分别为22、20、15X,考虑公司OLED材料业务持续高增长,沸石分子筛业务随国内经济复苏恢复增长,医药业务稳健发展,PI、PR、钙钛矿太阳能电池材料等多项新业务均有积极进展,资本开支持续进行赋能公司长期成长,维持公司“买入”评级。
风险提示:1)下游需求不及预期;2)新项目进展不及预期;3)汇率大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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