利好频繁释放，千亿预制菜市场爆发，复合增速有望达25.4%，这一细分行业或最为受益，紧扣三条主线布局|研报PLUS

　　近期，政策面上关于预制菜的利好频繁释放。2月14日，中央农办主任、农业农村部部长唐仁健表示，在产业融合上下功夫，在纵向上，贯通产加销，做大做强农产品(000061)加工流通业，培育发展预制菜产业，提升净菜、中央厨房等产业标准化和规范化水平，促进农产品就地加工转化增值，推动农村由卖原字号向卖制成品转变。

　　中共中央国务院发布关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见。意见指出，深入实施“数商兴农”和“互联网+”农产品出村进城工程，鼓励发展农产品电商直采、定制生产等模式，建设农副产品直播电商基地。提升净菜、中央厨房等产业标准化和规范化水平。培育发展预制菜产业。

　　A股市场上，自去年11月以来，预制菜概念启动一波上涨行情，截止2月14日收盘，东方财富(300059)预制菜概念70个交易日上涨27.13%，同期沪深300指数涨幅仅为13.47%。

　　空间测算：5 年复合增速达25.4%

　　根据艾媒咨询数据，2021 年预制菜（出厂口径）市场规模达 3459 亿元，同比增长 19.8%，预计到 2026 年市场规模达 10720 亿元，5 年复合增速达 25.4%。此外，企业注册数量在疫情以前维持较快增长速度。

　　图1：预制菜市场规模及增速，来源：艾媒咨询、东海证券研究所

　　分类来看，按照加工程度，预制菜分为即配食品（净菜）、即烹食品（半成品菜）、即热食品（成品需加热菜）、即食食品（直接食用食品）。其中净菜方面，分为一级净菜（干净蔬菜）、二级净菜（粗加工肉）、三级净菜（一道式净菜）。

　　东海证券指出，即烹、即热、三级净菜发展较快，按照德勤数据，2021 年，三者占比分别 47%、51%、2%，未来 5 年规模 CAGR 为 14%、11%、10%。能简化餐饮工序的一道式净菜、即烹明显发展更快。

图2：四大类预制菜产品分类，资料来源：统计局、艾媒咨询、中国饭店协会、中国产业信息网，东海证券研究所

　　如果按照广义的预制菜，包含主要的速冻食品以及预制菜肴、料理包、净菜，预计可以达到 3300 亿规模左右（出厂口径），如果按照狭义的预制菜，仅包含半成品预制菜肴、料理包、火锅料、速冻米面，预计规模可以达到 2100 亿左右（出厂口径）。

　　东海证券进一步指出，从生命周期的角度，因速冻米面、火锅料制品行业相对成熟，预计未来增长最快的预制菜行业主要为料理包及预制菜肴。从终端顾客接受度的角度，其中预制菜肴因属于半成品预制菜，有加工体验感以及更好的烹饪口感，C 端需求高于 B 端，预计是最为受益的细分行业。

　　图3：中国预制菜行业规模及增速厕所，来源：中国连锁经营协会、东海证券研究所

　　产业链分析：原材料价格影响成本

　　头豹研究院指出，预制菜产业链上游主要是原料，肉类的价格直接影响中游企业；中游预制菜企业多数处于发展初期，发展迅速并多集中于山东和河南地区；下游主要B和C端市场，且B端市场决定了预制菜市场规模的变化，未来C端市场将会较大发展空间。

图4：预制菜产业链，来源：各企业官网、头豹研究院

　　国联证券指出，上游在预制菜产业链中的地位至关重要。预制菜的原材料成本占比较高，可达 90%以上，因此原材料价格变动对预制菜的成本影响较大。

　　此外，供应链端的技术与产品升级也推动了预制菜的发展。头豹研究院指出，预制菜市场对冷链运输行业有明显依赖性多数头部预制菜企业拥有自建的运输网络，从而业务辐射范围扩大。

　　未来格局：B端高集中，C端百花放

　　东海证券对未来格局进行推演后指出，B 端高集中，大单品型、上游资源型望占尽先机。C 端百花放，下游平台型逐步占据大众主流品种，餐饮品牌型望逐步成为高端核心玩家但相对分散，门店型参与者有望诞生大型企业。

　　具体来看，B 端方面，米面为主的大单品型企业在所在领域，从产品技术、再到客户服务，形成的壁垒较难打破，行业集中度有望实现突破。在产品壁垒不强，供应链成本、周转能力相对重要的背景下，上游资源型企业往往能够占据先机。

　　C 端在产品力往往不具备壁垒的前提下，流量资源成为核心优势，在产品本身存在口味化的背景下，两头趋势明显。参考海外发展情况，借鉴门店型巨头神户物产的发展轨迹，门店型龙头同样有望诞生大型企业。

　　图5：预制菜未来格局推演，来源：公开资料整理、东海证券研究所

　　投资策略：紧抓三条投资主线

　　中航证券认为，在餐饮业降本增效及标准化需求上升的背景下，预制菜行业依托新型社交电商营销渠道，叠加BC两端的需求共振，有望释放更大的增长潜能，建议紧抓三条投资主线：1）具备优势原材料资源的上游企业，建议关注安井食品(603345)、圣农发展(002299)、国联水产(300094)、双汇发展(000895)、龙大美食；2）具备优异供应链管理能力的专业预制菜企业，建议关注千味央厨、味知香；3）发力预制菜新增量的餐饮企业，建议关注：同庆楼、广州酒家(603043)、金陵饭店(601007)。

　　东海证券指出，预制菜仍处于初期，需求刚性叠加疫情期间进一步催化。B 端餐饮需求动能足，伴随外卖、团餐发展及连锁化率提升已进入发展快车道；C 端品类碎片化背景下龙头规模有限、鱼龙混杂，但往往费用低、盈利强，小而美的企业较多，短期发展瓶颈主要在供给侧（产能、自动化、标准化、冷链），“百花放”判断下仍存较多机遇。持续关注味知香、千味央厨、安井食品、立高食品等。

　　中原证券(601375)认为，生活节奏、做饭成本、新生代独立和经济发展等社会变迁是驱动产业的原始动力。相比城市化的日本，预制菜在国内B、C两端的市场渗透率仍然相当低，市场的边界仍有拓展空间。此外，对标日本巨头，国内几家上市公司的产储规模不是过剩，而是不够充足，目前的能力还不足以整合市场。综上，未来一个阶段，预制菜上市公司有望保持较高的销售增长，并继续保持低毛利、低投入的经营风格。我们给予行业“强于大市”评级，推荐上市公司：味知香、安井食品和千味央厨。