海源复材(002529)：加码TOPCON+HJT电池项目 看好公司长期发展

事件:1 月31 日,公司发布2022 年业绩预告,2022 年公司预计实现归母净利润-1.30~-1.10 亿元,同比减少约0.01~0.21 亿元;预计实现扣非后归母净利润-1.58~-1.38亿元,同比减少约0.45~0.65 亿元。
2022 年业绩承压,主要受原料价格上涨及非经常性损失影响。公司预计2022 年归母净利润与扣非归母净利润同比下降,业绩亏损的主要原因包括:①受大宗商品等原材料价格上涨影响,公司采购成本上涨;②公司加大对机械装备产品的升级换代,优化整合产品线,聚焦于有市场竞争力的产品生产,对部分产品及资产计提约3400 万元的资产减值损失;③公司计提坏账准备约2900 万元。
积极布局光伏业务,看好公司长期发展。 2022 年公司光伏业务及复合材料制品 业务营收同比增幅较大,呈现良好发展态势。 公司拟在全椒县经开区投资建设10GW TOPCon 光伏电池项目(一期),其中1-1 期规划产能4GW(拟投资18.56 亿元),1-2 期规划产能6GW;以及5GW HJT 光伏电池及3GW 光伏组件项目(二期)。项目如顺利实施,有利于扩大公司光伏电池产能,优化公司新能源产业布局,持续提升公司综合竞争力。
铜电镀降本增效明显,项目进展顺利。公司的电镀铜技术目前处于国内领先地位,可共享于HJT 及TOPCon 技术,对标传统电池银浆,采用电镀铜工艺技术可降低约50%的成本,增加0.3%的转换效率。目前公司在电镀铜中试线效果良好,且工艺趋于稳定,有望于2023 年具备产业化能力,于2024 年形成规模化产能。基于此,我们认为公司有望成为行业内首家应用电镀铜工艺的光伏企业。
2023 年TOPCon 行业高景气延续,公司有望充分受益。我们认为TOPCon 第一波机会是由产品参数超预期引领的扩产高景气,目前该逻辑已经充分演绎;第二波机会是由盈利兑现带来扩产超预期。TOPCon 电池单W 净利润达0.08~0.10 元/W,投资回收期仅需1.5~2 年,扩产优势明显。据不完全统计,2023 年TOPCon 电池产能与出货量有望分别超190GW、110GW,2023 年依旧是TOPCon扩产大年,行业高景气延续,公司有望充分受益。
盈利预测:基于公司2022 年业绩预告、TOPCon 较高的盈利水平以及公司拟建设的15GW 高效光伏电池片项目,我们预计公司2022-2024 年归母净利润为-1.19、3.07、8.96 亿元,对应的PE 分别为-42、16、6 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:光伏项目不及预期;铜电镀项目不及预期;TOPCon 盈利不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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