温氏股份(300498)：年度业绩稳健 激励计划志存高远

核心观点
2022 年公司实现营收837.39 亿元，归母净利润52.20 亿元。分业务看，①生猪养殖板块公司精细化管理成效显著，养殖成本持续下降带来板块盈利，预计贡献利润近40 亿元。饲料成本高位回落叠加养殖管理能力进一步提升，我们看好公司全年16 元/公斤以下综合成本及2600 万头肉猪销售目标的达成；②黄鸡业务公司经营稳健，2022 年该板块合计贡献利润或33 亿元。当前猪价已开启淡季不淡上涨模式，虽然情绪和二次育肥的介入或将导致后续猪价存在一定波动的可能性，但总体好转趋势是相对确定的，再结合公司生猪出栏增长显著，我们预计公司猪板块业绩有望获得较好利润。预计2023 全年黄鸡价格有望相对景气，叠加公司出栏量稳健增长，黄鸡业务预计仍将盈利。公司股权激励及员工持股计划有利于高管、员工与公司利益的深度绑定，或将促进公司经营更上一层楼，利于长期发展目标顺利实现。
事件
公司披露2022年业绩快报，实现营收837.39 亿元（同比+28.90%），归母净利润52.20 亿元（同比+138.94%）。
公司披露第四期限制性股票激励计划（草案）及2023 年员工持股计划（草案），两项激励计划草案业绩考核目标为，以2022年为基准，2023-2025 年畜禽产品总销售重量增长20%/40%/53%；或2023/2023-2024/2023-2025 年累计归母净利润不低于75/160/248 亿元。
简评
1、精细化管理成效显著，生猪养殖成绩优异，未来出栏有望高增长①2022 年公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）1790.86 万头（同比+35.49%），实现收入410.55 亿元（同比+51.26%），毛猪销售均价19.05 元/公斤（同比+9.55%），销售均重约120 公斤，全年肉猪养殖综合成本约17.2 元/公斤，预计生猪养殖板块实现利润近40 亿元。②公司基础生产管理成效显著，截至2022 年11 月，公司生猪养殖综合成本为16.10 元/公斤，较年初下降约2 元/公斤；12 月肉猪上市率约93%，较9 月提升3pcts。展望2023 年，饲料成本高位回落叠加养殖管理能力进一步提升，我们看好公司全年16 元/公斤以下综合成本及2600 万头肉猪销售目标的达成。
2、黄鸡业务经营稳健，2023 年或仍盈利
①2022 年公司销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）10.81 亿只（同比-1.83%），实现收入339.45 亿元（同比+18.06%），毛鸡销售均价15.47 元/公斤（同比+17.20%），销售均重约2 公斤，预计全年综合成本近14 元/公斤，单羽利润超3 元，该板块合计贡献利润或33 亿元。②展望2023 年，在销量方面，公司初步设定5%-10%的增长目标；其中毛鸡部分规模较为稳定，未来增长主要以增加适合屠宰品种的产量为主。价格方面，考虑2022 年行业补栏受疫情、土地政策收紧以及消费低迷等负面因素影响而相对谨慎，我们预计2023 年商品代毛鸡供应整体偏紧，再叠加消费复苏带动需求好转，黄鸡全年均价或仍处行业成本线以上。综合来看，我们认为公司2023 年黄鸡业务板块仍将盈利。
3、激励计划增强利益绑定，未来发展值得期待①公司披露第四期限制性股票激励计划（草案），拟授予不超过1.85 亿股（首次授予/预留分别94.87%/2.68%），占公告发布日公司股本总额2.82%，授予对象不超过4076 人。首次授予部分归属期为2024-2026 年，比例分别为30%/30%/40%，预留部分归属期分别为2024-2025 年，比例分别为50%/50%。预计首次授予部分首付费用约17.20 亿元，2023-2026 年分别摊销8.36/5.73/2.72/0.38 亿元。②公司披露2023 年员工持股计划（草案），持股计划规模不超过1139.1 万股，占公告发布日公司股本总额0.17%，筹集资金总额不超过1.16 亿元，持股计划员工不超过20 人。③两项激励计划草案业绩考核目标为，以2022 年为基准，2023-2025 年畜禽产品总销售重量增长20%/40%/53%；或2023/2023-2024/2023-2025 年累计归母净利润不低于75/160/248 亿元。我们认为此次股权激励及员工持股计划有利于公司高管、员工与公司利益的深度绑定，或将促进公司经营更上一层楼，利于长期发展目标顺利实现。
4、盈利预测与评级：①当前猪价已开启淡季不淡上涨模式，虽然情绪和二次育肥的介入或将导致后续猪价存在一定波动的可能性，但总体好转趋势是相对确定的，再结合公司生猪出栏增长显著，我们预计公司猪板块业绩有望获得较好利润。②全年黄鸡价格有望相对景气，叠加公司出栏量增长，黄鸡业务预计仍将盈利。结合公司业绩增长目标，我们预计公司2022-2024 年实现营收837.39/1087.81/1219.36 亿元，归母净利润52.20/116.68/123.61亿元，EPS 分别为0.80/1.78/1.89 元/股，对应PE 分别为24.46x/10.94x/10.33x，维持“买入”评级。
风险分析
①突发事件导致市场行情大幅波动的风险：市场行情大幅波动可能给公司经营带来不利影响，导致业绩难以保持增长，甚至下降、亏损的风险。②养殖行业疫病的风险：疫病可能导致养殖企业的产量下降、盈利下降、甚至亏损等风险，一是疫病直接导致产量的降低；二是影响消费者心理，导致市场需求萎缩、产品价格下降，对销售产生不利影响。③食品安全的风险：作为食品企业，如果出现食品安全问题，企业品牌将面临毁灭性的打击，将直接影响食品生产企业产品的市场需求，造成企业经营业绩严重下滑。④经营模式风险：公司采用紧密型“公司+农户”的产业链一体化经营模式，如果爆发疫病、其他规模化企业采取竞争手段争夺农户或养殖政策、就业环境等发生改变，企业可能面临合作农户流失的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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