IPO观察|营收增速不及新规要求 孚诺医药能靠一只药膏闯关成功吗

　　近来，中国资本市场连续迎来重磅消息。2022年12月30日，深交所发布《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2022年修订）》，旨在将创业板定位的有关要求明确为具体、直观的判断标准，以进一步提升审核工作透明度，增强市场对创业板定位把握的可预期性。

　　浙江孚诺医药股份有限公司（以下简称孚诺医药）就是创业板跨年排队企业之一，在深交所提升创业板IPO标准要求后，孚诺医药的IPO之路将面临更高的审核门槛。

　　营收增速未达新标准

　　孚诺医药主营皮肤外用化学药，核心产品是复方多粘菌素B软膏，主要用于预防和治疗皮肤割伤、擦伤、烧烫伤、手术伤口等皮肤创面细菌感染。

　　2019年至2021年，孚诺医药营收分别为2.53亿元、2.57亿元、2.92亿元，营收复合增长率为5.18%。

　　而根据深交所发布的《暂行规定》修订稿第三条，深交所支持和鼓励符合下列标准之一的成长型创新创业企业申报在创业板发行上市：最近三年研发投入复合增长率不低于15%，最近一年研发投入金额不低于1000万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于20%；（二）最近三年累计研发投入金额不低于5000万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于20%；（三）属于制造业优化升级、现代服务业或者数字经济等现代产业体系领域，且最近三年营业收入复合增长率不低于30%。

　　上述要求中，对最近三年营收复合增长率最低要求为20%。报告期内，孚诺医药的研发费用分别为1027.27万元、1282.27 万元、1504.82万元，尽管达到研发投入复合增长率不低于15%的要求。但其营收复合增长率仅5.18%，远未达到20%的要求。

　　营收仅靠一款产品 三大风险高悬

　　来自主营业务的风险也让孚诺医药的资本市场之路更为曲折。

　　目前，孚诺医药的核心产品为复方多粘菌素B软膏，共有4个规格，复方多粘菌素B软膏也是孚诺医药唯一的主营业务营收来源。

　　报告期内，复方多粘菌素B软膏销售收入分别为2.52亿元、2.57亿元、2.91亿元，占主营业务收入比例100%。其中，10g规格的复方多粘菌素B软膏分别贡献主营业务收入的90.92%、86.55%和84.07%。

　　也正是依靠这一产品，孚诺医药有了向创业板发起冲击的底气。不过，单品独大的孚诺医药也因复方多粘菌素B软膏面临不少风险。

　　一、毛利率受原材料涨价影响总体下降

　　2019年至2022年上半年，公司主营业务毛利率分别为91.92%、91.05%、91.18%、90.54%，尽管仍保持较高水平，但总体呈现下降趋势。其中，10g规格的复方多粘菌素B软膏毛利率分别为92.14%、91.73%、91.31%、90.63%。

　　招股书显示，2019年至2022年上半年，10g规格的复方多粘菌素B软膏单位成本分别为2.34元/支、2.46元/支、2.58元/支和2.74元/支。10g规格的复方多粘菌素B软膏单位成本的上升，源于原材料成本的上涨。

　　孚诺医药表示，公司10g规格的复方多粘菌素B软膏毛利率的下降主要系原材料成本上升所致。

　　未来若原材料的供给受限或价格持续上涨，孚诺医药的毛利率将进一步下降。

　　二、集采风险不可忽视

　　2021年，“广东大联盟”16省集采已将复方多粘菌素B软膏纳入集采目录。孚诺医药已参与过两次联盟集采，但均未中选。

　　随着地方集采的不断推进，不排除后续公司核心产品中选地方集采的可能。

　　在招股书中，孚诺医药测算数据显示，若单位成本、销售费用率、管理费用率等其他数据与2021年度保持一致的情况下，降价幅度在5%至15%期间，对公司的营业利润均有不同程度影响。其中，广东联盟集采中，若降价幅度达15%，对孚诺医药营业利润影响比例将达到6.87%。

　　三、市占率或靠推广维持

　　尽管目前孚诺医药尚未进入集采名单，但复方多粘菌素B软膏所面临的的市场情况并不轻松。

　　2019年至2021年，从销售额看，我国皮肤外用抗生素和化疗3个销售额过亿的品种中，复方多粘菌素B软膏复合增长率仅5.55%，莫匹罗星软膏和夫西地酸乳膏分别为11.93%、9.99%。

　　销售额方面，位列第三的夫西地酸乳膏的销售额逐渐逼近复方多粘菌素B软膏，2019年，二者销售额相差0.44亿元，而到了2021年，二者销售额差距已缩小至0.23亿元。

　　此外，从市占率看，复方多粘菌素B软膏的市占率尽管居第二列，但也逐年下滑，由2019年的21.13%降至2021年的18.91%。

　　然而值得注意的是，复方多粘菌素B软膏维持市占率的背后，是常年居高不下的营销费用率。2019年至2021年，销售费用占营业收入的比例分别为 59.94%、53.68%、53.75%。行业平均销售费用率分别为48.14%、48.3%、46.8%，始终低于孚诺医药。

　　销售费用中，推广服务费占据了绝对比重。报告期内，推广服务费分别为1.37亿元、1.29亿元、1.45亿元，占销售费用的比例分别为90.21%、93.56%、92.27%。

　　此外，孚诺医药前五大推广服务商中，有不少曾入股公司。推广服务商的实际控制人郑礼碧、许青云及曾晓红曾通过投资日升昌而间接持有公司股权；何保全、邱锐、马劲枫及郑礼碧曾通过代持方式投资日升昌投资而间接持有公司股权。